公司投资评级 1) 报告给予天力复合"买入"评级(首次覆盖) [5] 报告的核心观点 1) 天力复合是国内层状金属复合材料领军企业,专业从事层状金属复合材料的研发 [5] 2) 公司掌握层状金属爆炸复合技术,不断拓展不同材料在化工、电力、海洋工程等领域的应用 [5] 3) 公司打破国外技术垄断,实现多个领域的进口替代,产品性能达到国际先进水平 [39] 4) 公司在国内爆炸复合材料市场占有率第一,规模经济显著 [116] 5) 公司收入结构稳定,钛系列产品是主要利润来源,管理效率高 [111][112][113] 6) 未来公司在化工、电力、新能源、半导体等领域的复合材料需求有望持续增长 [61][66][69] 公司层状金属复合材料业务应用领域 1) 钛系列复合板在化工(PTA、氯碱、制盐等)、电力(核电、火电)领域应用广泛 [18][19][20][21][32][33] 2) 锆系列复合板主要应用于化工领域的醋酸、MMA等压力容器 [61] 3) 不锈钢-钢复合材料应用于化工、海洋工程等领域的压力容器 [98][99] 4) 银-钢复合材料用于电子级多晶硅还原炉 [43] 5) 镍-钢复合材料用于新能源、化工、海洋工程等领域的压力容器 [101][102] 6) 铜-钢复合材料用于大型工业空调换热器和电池用极薄铜箔阴极辊 [44][45] 下游行业分析 1) 核电行业是公司重要应用领域,未来装机容量有望持续增长 [49][50][51] 2) PTA行业产能持续扩张,将带动钛-钢复合材料需求增长 [57][58] 3) 醋酸行业在建产能较多,将带动锆-钢复合材料需求 [61] 4) 新能源汽车行业快速发展,将带动镍、钴湿法冶金项目用钛-钢复合材料需求 [66] 5) 海洋工程领域(如FPSO)的发展将创造不锈钢-钢复合材料新的增长点 [68] 6) 半导体行业的繁荣将带动电子级多晶硅用银-钢复合材料需求 [69]