前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾：左侧交易美国"硬着陆"，右侧交易"国内连续降息" [9] - A 股何以走出"独立行情"？"市场底"的关键是"分母端与分子端赛跑"，8 月降息将"十分"关键 [9] - 当前"衰退末期+中报"业绩定价特征：因缺乏景气逻辑，胜率虽然较高，但超额收益一般、且持续性不足 [9] - 中报"交易业绩"关注：电子、汽车、机械和有色 [9] 如何判断美国经济已进入"硬着陆"？ - 除了两大先行条件触及"阈值"外，包括：①"失业率-自然失业率＞0"且呈现趋势性上升；②萨姆法则超过 0.5% [10][11][15][16] - 还包括：③全球景气依旧呈现下行态势，预计在"贝弗里奇曲线"走平影响下，美国失业率仍将大概率继续上行 [10] - 9 月有待观察：历史上美联储 50bps 的首次降息幅度往往对应失业率与首申人数较大偏离度，即美国经济"硬着陆" [10][20] 如何触发、形成及刻画美国的"流动性陷阱"及其冲击影响程度？ - 历次美联储降息均会触发"流动性陷阱"和金融条件收紧 [26][27][28] - 金融条件的松紧一定程度上往往影响着私人部门的消费、投资计划，因此对于实际的经济增长存在着一定的领先性 [27][30][31] - "危机式"情形下，利差飙升的速度、幅度均存在较为明显的差别 [36][37][38][39][40] 警惕"硬着陆+流动性陷阱+日元升值"三大风险冲击资产价格 - 未来美国"硬着陆+流动性陷阱"冲击远没有"price in"，市场存在较大预期差 [42] - 日央行加息预期早在今年 7 月 11 日~7 月 31 日便已经逐步反应 [42] - 倘若美国经济"硬着陆"，或大概率延缓日央行"正常化"步伐，但也难以阻挡日元被动升值对风险资产的进一步冲击 [43][44][45][46][47] 左侧交易美国"硬着陆"，海外资产配置思路 - "软着陆"情形下，"黄金+权益资产"的表现较好，且黄金的平均涨幅仅次于弹性更好的纳指 [54][55][56][57] - "硬着陆"情形下，黄金具备持续"超额收益"，新兴权益市场亦具备相对收益 [54][55][56][57] - "危机式"情形下，所有资产普跌，仅黄金具备"相对收益" [54][55][56][57] - 海外权益市场，建议"大盘+防御"方向，包括：公用事业、必需消费和医疗保健 [54][55][56][57] 右侧交易国内"连续降息" - A 股市场表现：相较于联储降息，国内基本面或才是关键 [80][81][82] - 我们期待国内降息节奏加快、力度加大，从分母端对冲分子端下行压力，这是 A 股走出"独立行情"的必要条件 [80] - 一旦Q3 右侧待到"市场底"，料 A 股风格将启动显著、阶段性大切换：即"银行+高股息"切换至"消费+成长" [80] - 但考虑到美国"硬着陆"仍将拖累国内基本面再次疲弱，参考 2019 年预计：A 股上涨持续性或被限制约一个季度左右 [80] 风格及行业配置 - 建议：①银行底仓；②黄金+创新药"进攻"；③非周期类高股息；④中报业绩驱动行业 [89] - 扩散策略包括：（1）大宗品仅保留"黄金"；（2）创新药静待美国失业率突破"4.2%"以上；（3）高股息叠加"负债端"修复逻辑；（4）关注电子、商用车和机械等反弹机会 [89]