公司投资评级 - 报告对百济神州-U(688235.SH)/百济神州(06160.HK)维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 报告使用货币均为人民币 [2] 财务数据 - 2024年上半年，公司营收119.96亿元，同比增长65.4%；归母净亏损28.77亿元，同比收窄。第二季度经调整营业利润3.45亿元。营收增长、亏损收窄主要得益于核心产品销售额的增长，以及费用管理推动经营效率提升 [3] 核心产品表现 - 百悦泽：2024年上半年全球销售80.18亿元，同比增长122%，其中美国销售59.03亿元，同比增长134.4%。百悦泽在国内获批6项适应症，其中5项纳入国家医保；海外方面，已在超过70个市场获批多项适应症，R/R FL已在FDA、欧盟和加拿大获批，也是美国、欧盟和中国适用患者人群最广泛的BTK抑制剂 [3] - 百泽安：已在中国获批13项适应症，其中11项纳入国家医保；海外方面，已在美国、欧盟、英国和澳大利亚获批二线治疗ESCC，并在欧盟和澳大利亚获批一、二线治疗NSCLC，FDA正在审评其一线ESCC、一线G/GEJ腺癌的上市申请 [3] 新药管线 - Sonrotoclax：已推进1L CLL全球III期以及WM、MCL的潜在全球注册II期及R/R CLL/SLL的国内潜在注册II期 [4] - BGB-16673：R/R CLL、R/R MCL的两项全球扩展队列研究正在入组 [4] - 泽尼达妥单抗：2L BTC国内BLA已被受理 [4] - 公司于2024年已推进5个新分子进入临床，包括B7H3 ADC、IL-15前体药物、CDK2抑制剂、B7H4 ADC和IRAK4 CDAC等 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为252亿元、314亿元和371亿元。采用DCF估值，得到A股合理价值180.24元/股，对应H股合理价值200.27港元/股（参考汇率0.9） [5] 财务预测表 - 营业收入（百万元）：2022年为9566，2023年为17423，2024年预计为25177，2025年预计为31421，2026年预计为37123 [6] - 增长率（%）：2022年为26.1%，2023年为82.1%，2024年预计为44.5%，2025年预计为24.8%，2026年预计为18.1% [6] - EBITDA（百万元）：2022年为-11399，2023年为-7913，2024年预计为-1810，2025年预计为1089，2026年预计为3655 [6] - 归母净利润（百万元）：2022年为-13642，2023年为-6716，2024年预计为-2876，2025年预计为-383，2026年预计为1759 [6] - EPS（元/股）：2022年为-10.18，2023年为-4.95，2024年预计为-2.09，2025年预计为-0.28，2026年预计为1.28 [6]