报告行业投资评级 报告维持行业"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1) 2024年农夫山泉推出新品"绿瓶水"并在旺季快速铺货与开启促销活动,部分投资者担心行业竞争格局步入新一轮变动期。但报告认为不必过于担忧,从历史复盘来看包装水格局变化并不罕见,并且往往呈现周期性规律,头部品牌最终可以穿越周期实现长期增长。[3][9] 2) 报告复盘了包装水行业近20年4次竞争格局之变,总结了2点共性规律:1)竞争格局呈现周期性变化,往往由宏观需求周期、品类周期、成本周期以及龙头策略共振引发;2)无论竞争周期如何变动,最终结果均是行业集中度提升,其中农夫山泉与华润怡宝能够穿越多轮周期。[16][19][22][25][29] 3) 报告认为本轮竞争的本质是质价比消费趋势叠加包装水消费需求愈加多元化,在这一背景下农夫山泉积极布局下沉市场与其他品类的发展机遇,通过费用投放培育新品以实现扩张,进而引发新一轮竞争格局松动。[86][87][90][97][103] 分组1 1) 2012-2015年,宏观需求增速放缓与成本宽松背景下,怡宝加速全国化引发行业竞争趋紧,同时包装水国标出台加速格局变动,虽然行业费用投放升温,但利润率具备一定支撑。[33][34][44][49][58] 2) 2012-2015年,行业竞争趋紧,但CR5保持稳中有进,农夫与怡宝错位竞争:华润怡宝加大费用投放实现全国化推动市场份额提升,农夫山泉强产品力与品牌力支撑市占率稳定,后期重心向内调整渠道与研发新品、盈利能力改善、同时为下一轮增长蓄力。[69][70][72][73][74] 分组2 1) 报告认为本轮竞争的本质是质价比消费趋势叠加包装水消费需求愈加多元化,在这一背景下农夫山泉积极布局下沉市场与其他品类的发展机遇,通过费用投放培育新品以实现扩张,进而引发新一轮竞争格局松动。[86][87][90][97][103] 2) 报告认为本轮竞争周期最终仍将是市场份额向头部集中,而农夫与怡宝有望走向不同战略方向,将决定本轮竞争或相对可控。[115][116] 3) 报告预计24Q3短期农夫山泉提升市场份额的诉求较强、新品推广前期需要费用投入,但后续竞争或相对趋缓,需持续观察农夫与怡宝的战略,以及跟踪需求复苏节奏、行业成本压力。[121][122] 重点公司 1) 农夫山泉: - 新品绿瓶水有望补全产品矩阵、助力份额提升与渠道下沉,叠加舆论降温以及公司在渠道采取积极行动,目前公司包装水收入增速逐渐回升,未来趋势有望延续。[139] - 即饮茶、功能饮料与果汁具备增长空间,公司研发实力雄厚、品牌优势明显,长期有望稳健增长。[140] 2) 华润饮料: - 在南方市场与核心渠道的壁垒较为稳固,长期体育营销投入塑造品牌粘性,能有力应对包装水竞争格局之变。[146] - 积极提升自有产能占比、实现精细化管理,有望推动盈利能力改善;此外公司持续积极布局饮料品类,菊花茶等第二增长曲线初具雏形。[147][150]