报告核心观点 - 公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒[62][63] - 收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升[64][65] - 新业务毛利率显著提升，公司持续加大海外费用投入[66][67] 公司业绩分析 - 2024年H1实现营业收入25.83亿元，同比+13.05%，归母净利润2.82亿元，同比+8.88%[62][63] - 2024Q2实现营业收入13.47亿元，同比+11.64%，归母净利润1.56亿元，同比-6.64%[62][63] - 新业务毛利率显著提升，公司毛利率较高的物联网云平台毛利率同比+1pct，毛利率进一步提升[66] - 公司持续加大境内外市场拓展，业务宣传费和销售服务费增长导致销售费用率同比提升[67] 投资建议 - 公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒[62][63] - 收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升[64][65] - 根据公司中报情况，我们适当下调了摄像头收入增速，给予24-26年归母净利润6.9/8.3/9.5亿元，对应动态PE为33.1x/27.4x/23.9x，维持"增持"评级[68] 风险提示 - 智能家居渗透不及预期风险[68] - 新品拓展不及预期风险[68] - 海外市场拓展不及预期风险[68] - 原材料价格波动风险[68] - 技术风险[68]