报告的核心观点 1) 近期市场整体呈现出"难有持续下跌,或有小幅反弹"的状态。本轮外围降息性质倾向于是预防式降息而非衰退式降息,意味着美股出现深度回调的概率并不大。[29][30] 2) 美股下跌下A股独立行情并不能简单理解为人民币汇率升值和北向资金流入,其本质是建立在中美经济周期和政策周期的错位上。[29] 3) 当前中美经济周期和政策周期的差异性正在大幅收敛,A股内部宏观策略定价指标央地财政支出增速差从5月的-4.24pct扩大至6月的-5.92pct,意味着市场上行可能动能不足。[26] 4) A股市场自7月中旬以来就进入到明显的高切低的过程,至今已有一个月左右。外部原因是全球共振式的步入高切低行情,内部原因则是稳增长的预期升温。[49][50][51][52] 5) 面对本轮A股高切低行情,我们认为"内需"和"中小盘"即为所谓定价层面的"低"。对于面向"内需"的切低定价,我们建议把握内需存在业绩预期向上的品种(军工、医药和养殖三大板块)。[10][35] 6) 利率敏感型中小盘定价持续性需要业绩的支撑,否则将面临挑战。[35][36] 7) 我们维持对于高股息、出海与科技映射的短期观点不变。[65][66][67] 报告分类总结 外部因素 1) 本轮高切低最直接的原因在于全球市场共振式地步入高切低,本质原因是透支降息预期后的回摆。[49][50] 2) 美联储本轮降息是预防式而非衰退式,意味着美股出现深度回调的概率并不大。[29][30] 3) 美国7月非制造业PMI大幅反弹,意味着占美国GDP近一半的服务业活动依然强劲,显著缓解此前市场对美国经济衰退的担忧。[106][107][108] 内部因素 1) 7月宏观经济总量仍显弱势,出口增速偏弱,进口表现亮眼。[89][90][91][92][93][94][95] 2) 7月CPI环比上涨,非食品价格同比上涨,反映需求端政策出现发力的迹象。[96][97][98][99][100][101][102] 3) 三季度财政政策有望进一步加力,货币政策或许也在宽松路上。[89] 行业分析 1) 对于面向"内需"的切低定价,我们建议把握内需存在业绩预期向上的品种(军工、医药和养殖三大板块)。[10][35] 2) 利率敏感型中小盘定价持续性需要业绩的支撑,否则将面临挑战。[35][36] 3) 我们维持对于高股息、出海与科技映射的短期观点不变。[65][66][67]