报告的核心观点 - 高股息资产具有长久期之谜,即支付更高股息的股票往往有更长的久期,当利率上升(下降)时,其价格会下跌(上涨)得更多 [1][2] - 低利率环境下通过久期腾挪的方式进行高股息的风格和行业再平衡,在海外市场收效有限,但在国内市场并不突出 [3] - 国内市场的高股息+长久期之谜并不明显,可能与经济和市场发展转型阶段有关,很多成长性行业未完成从成长到价值分红型的蜕变 [3] - 国内市场成长性红利指数的久期常年高于红利指数和红利低波等指数,对应股息率也有所打折,与美国和日本市场不同 [3] 报告分类总结 高股息资产的长久期之谜 - 美股经验中,支付更高股息的股票往往有更长的久期,当利率上升(下降)时,其价格会下跌(上涨)得更多,这种现象被称为"高股息股票的长久期之谜" [1][2] - 这与股息贴现模型的直觉相反,因为从债券信用风险角度来看,财务困难且距离违约较近的公司可能没有能力和意愿向股东派发股息,其投资组合的久期可能较短 [14] - 美股市场虽然不乏高成长的标的,但高股息策略依然是长期制胜手段,因为高分红的胜率优势和红利再投资的复利价值 [16] 不同利率环境下的高股息投资 - 低利率是高股息投资适用的基本面环境,当利率上升时,低股息相对于高股息表现出反向优势 [20] - 在低利率环境下,高股息类资产的久期趋势明显上升,代表未来现金流折现的时间被动拉长,这与债券类资产在低利率环境中拉长久期、增厚收益的操作行为一致 [49] - 不同类型的机构投资者在高低利率环境下对高股息策略的偏好程度不同,负债端稳定、久期较长的保险等机构更偏好高股息 [54] 国内市场与海外市场的差异 - 国内市场的"高股息+长久期之谜"并不突出,可能与经济和市场发展转型阶段有关,很多成长性行业未完成从成长到价值分红型的蜕变 [3] - 国内市场成长性红利指数的久期常年高于红利指数和红利低波等指数,对应股息率也有所打折,与美国和日本市场不同 [3] - 国内债券市场的久期更多取决于各行业融资属性,与产业周期关联不紧密,不太符合估值模型的定价范式 [3][60] - 在国内市场,通过拉长久期的方式去配置成长型红利并没有收效,因为成长性红利指数的久期常年高于红利指数和红利低波等指数 [60]