为何海外波动下，A 股演绎独立行情 1. A 股已和美股"脱敏"较长时间 [29][30] - A 股近半年一直显示出相对美股的独立性,自 24 年 2 月以来,A 股与美股的相关性在 0 轴附近,绝对值不高于 20%,从统计意义上说可认为是独立行情 [29] - A 股演绎自身独立性的原因:一是其在 AI 产业趋势的行情中涉及的个股市值相对较小,二是内需和供给格局可能是当前 A 股更重要的因子 [30] 2. A 股是如何应对海外波动的 [42][43][44] - 内需相关消费板块中,社会服务、美容护理和商贸零售 7 月底以来涨幅前列,但家电则因为具有较大的海外收入占比而在本轮衰退交易中表现靠后 [43] - 海外衰退交易中,出海链承压,出海并非"防御性"板块 [44] 3. 后续如何看 A 股在海外权益波动下的行情演绎 [57][58][59] - 从历史规律看,A 股短期（30 日以内）受美股连续调整影响偏负面;美股调整后较长时间（后 90 日）可能演绎联储降息、外资流入 A 股或者港股市场,但 A 股涨幅不如港股 [57] - 海外收入占比和对美收入占比较高的板块可能在交易海外衰退时受盈利端冲击,同时在交易美国大选时受风险偏好影响 [58] - 当前 A 股自身逻辑演绎的另一个重要因子是边际资金的影响,尤其是公募赎回的影响 [59] 行业比较之资金面 1. 北向整体流出海外收入占比较高的家电、汽车 [71][72] - 本周（2024 年 7 月 31 日至 2024 年 8 月 6 日）北向资金流入,主要流入行业为医药生物、非银金融、公用事业、交通运输、国防军工;北向本周净流向 41.05 亿元 [71] - 杠杆资金流出;杠杆资金流入行业前五为汽车、银行、非银金融、交通运输、公用事业,后五为通信、电子、石油石化、医药生物、电力设备 [72] 行业利润预期&估值 1. 全 A 估值（TTM）34%分位,增速预期仍低 [78][79] - 截至 2024 年 7 月 24 日,A 股总体 PE(TTM)为 15.73 倍,2012 年以来 34%分位;创业板指 PE（TTM）估值为 25.54 倍,2012 年以来 1%分位 [78] - 从一致预期角度来看,全 A 总体 PE（2024E）为 13.85 倍,为 2012 年以来 28%分位 [79] 2. PB-ROE 视角看行业:全 A 低 PB 对应低 ROE [82][83] - 全 A 当前 PB 分位为 2012 年以来 0%,ROE 分位为 2012 年以来 3%,属于低 PB 对应低 ROE 分位状态 [82] - 创业板指当前 PB 分位为 2012 年以来 9%,ROE 分位为 2012 年以来 87%,PB 分位- ROE 分位为-78%,属于表观低 PB 对应高 ROE 分位状态 [83] 风格日历效应跟踪 1. 历史经验看,小盘、红利或占优 [91][92] - 沪深 300/中证 1000 相对走势的日历效应显示,8-9 月小盘风格或占优 [91] - 国证红利/国证成长指数相对走势日历效应显示,8-9 月红利风格或占优 [92] 行业拥挤度与超额收益 1. 消费中期超额收益低位,周期不拥挤 [94] - 中期（60 交易日）、短期（20 交易日）看消费风格超额收益均低位;红利短期分化,稳定类风格超额收益已高,周期类低位 [94]