报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 业绩基本符合预期 - 整体收入、营业利润和净利润基本符合预期 [7] - 分业务来看,生产力和业务流程、更多个人计算业务收入增长略高于预期,智能云业务收入增长略低于预期 [7] Azure 增速略低于预期 - 受宏观环境和云基础设施供给短缺影响,Azure 云业务增长受到限制,本季度 Azure 增速略低于预期 [7] - 公司预计随着未来 CAPEX 投入增加,基础设施容量短缺问题会得以优化,从而拉动云业务增速回升 [7] AI 是大趋势,将带动公司业绩增长 - 云业务和 Office 业务将会最大化受益于 AI 的拉动,建议重点关注 Azure 和 Office（重点关注 B 端）两个业务后续增长情况 [7] 财务数据总结 主要财务指标 - 预计公司 FY2025-2027 年收入分别为 2783.73/3197.51/3657.05 亿美元,同比增长 13.6%/14.9%/14.4% [8] - 预计公司 FY2025-2027 年净利润分别为 980.76/1123.78/1285.24 亿美元,同比增长 11.3%/14.6%/14.4% [8] 财务比率 - 净资产收益率(NON-GAAP)预计为 32.83%/29.42%/27.70%/26.41% [10] - 总资产收益率(NON-GAAP)预计为 17.21%/17.11%/17.03%/17.07% [10] - 营业总收入增长率预计为 15.67%/13.57%/14.86%/14.37% [10] - 净利润增长率(NON-GAAP)预计为 21.80%/11.28%/14.58%/14.12% [10] - 总资产增长率预计为 24.32%/11.92%/15.14%/14.08% [10] 现金流 - 经营活动现金净流量预计为 118,548/150,914/153,346/203,297 百万美元 [10] - 投资活动现金流预计为 -96,970/-64,808/-72,358/-80,289 百万美元 [10] - 筹资活动现金流预计为 -37,757/-44,781/-52,456/-60,982 百万美元 [10]