历史回顾：资本市场和产业政策在美国产业转型中发挥重要作用 - 独立战争至今,美国共经历了五次经济转型发展的过程,反映了技术在现代文明发展中的决定性作用 [12][13][14][15][16][17] - 上世纪中期以来,美国重视技术创新,推动科技产业快速发展并占据全球领先地位,同时发展现代服务业,实现从传统制造为主到科技产业、服务业为主的转型 [12] - 从行业增加值占GDP比重来看,高科技与人力资本密集型服务业占比持续上升,制造业比重持续下降 [18][22] - 上世纪90年代以来,美股纳斯达克的长牛行情映射出美国经济结构向科技产业转型升级的过程,龙头个股由传统工业/能源/消费转向科技/医疗 [23][24] 资本市场：并购重组+科技培育共同支持美国产业转型 经验一：并购重组 - 20世纪美国经历五次并购浪潮,对产业转型产生较大影响 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] - 第一次并购浪潮(1890s-1900s)通过横向并购快速提升行业集中度,形成了通用汽车、美国钢铁等行业巨头 [37][38][39] - 第二次并购浪潮(1920s)以纵向并购为主,强化规模经济效益 [39][40] - 第三次并购浪潮(1960s)以多元化并购为主,形成大型集团企业 [41] - 第四次并购浪潮(1980s)涉及行业广泛,金融机构主导的杠杆收购增加 [42][43] - 第五次并购浪潮(1990s)以战略性横向并购、跨国并购为主,行业集中于科技、金融、传媒、石油 [44][45][46][47][48][49] 经验二：科技培育 - 上世纪80-90年代,美国资本市场IPO、PEVC快速发展,推动科技企业快速成长,促进产业结构向科技方向转型升级 [52][53][54][55][56][57] - 90年代,纽交所和纳斯达克通过放松盈利限制、增设上市标准来降低企业上市门槛,支持科技企业IPO融资发展 [53][54][55] - 90年代,美国PEVC与IPO市场繁荣,共同培育了众多科技企业 [55][56] - "耐心资本"是美国成功培育科技企业的重要因素,养老金、险资等长期资金在美股、私募股权基金中占比较高 [56][57] 产业政策：政府资金支持技术创新和商业化 - 自上世纪中期,美国持续运用产业政策来支持研发创新,较少通过大量补贴扶持等方式实现经济结构转型 [74][78][79] - 政府资助的研发项目呈现高回报率,并能进一步撬动私人资本进行创新投资 [78][79] - 2020年以来,美国产业政策在政策种类、投资量级上与过往相比显著强化,重点支持本土制造业发展 [79][85][86][87][88][89][90][91][92] 案例分析：美国新兴产业领军企业的融资成长历程 OpenAI - 全球AI领军独角兽企业,得益于产业资本(微软)和风险投资的长期培育 [94][95][96][97][98] - 发展历程可分为非营利阶段和有限营利阶段,资金来源主要是产业资本和风险投资 [95] - 微软是OpenAI最大投资者,截至2023年末已累计投资约130亿美元 [95] 特斯拉 - 全球新能源汽车领军企业,灵活运用股债融资(风险投资/IPO/再融资)发展壮大,政府资金曾帮助其度过危机 [99][100][101][102][104][105][106][107][108] - 上市前,资金来源以马斯克个人资产、风险投资为主,2009年获得能源部低息贷款帮助度过第一次破产危机 [100] - 上市后,通过增发、可转债等方式进行多次再融资,累计融资近177亿美元 [101] 国内启示：深化改革方向明晰,把握新质生产力/制造业/国企改革 - 我国当前正处于经济结构转型、新旧动能转换的关键阶段,产业结构变化仍不明显 [109][110] - 三中全会部署进一步全面深化改革,强调发展新质生产力、推进科技体制和金融体制深化改革 [110][111] - 资本市场服务科技产业发展、支持经济结构转型的重要性将愈发凸显,科创板、风险投资和私募股权投资、并购重组将发挥重要作用 [111][112] - 中期来看,市场结构性机会有望增加,建议关注受益于政策倾斜的新质生产力板块,以及受益于并购重组产能整合的制造业及国企改革板块 [112]