报告公司投资评级 - 维持增持评级,预计2024-2026年净利润分别为4.01、5.01、5.80亿元,同比增长分别为22%、25%和16%,对应EPS分别为4.31、5.38、6.22元,当前股价对应2024-2026年PE分别为13、10、9x [7] 报告的核心观点 收入和利润表现低于预期 - 2024年上半年实现收入10.42亿元,同增26.14%;实现归母净利润1.67亿元,同增39.26%;实现扣非归母净利润1.44亿元,同增40.02%。2024年第二季度实现收入4.56亿元,同增4.9%;实现归母净利润0.75亿元,同增16.80%;实现扣非归母净利润0.61亿元,同增13.46%,收入和利润表现低于预期 [6] 电商渠道承压,Q2营收增速放缓 - 分渠道看,经销/电商/其他模式分别实现8.69亿/1.36亿/0.33亿,分别同增27.7%/9.1%/67.7%。电商渠道略有放缓主要系传统电商表现承压,公司下半年将加大短视频电商合作力度 [8] 渠道结构变化毛利率承压,税收优惠下盈利能力保持稳定 - 2024年第二季度公司实现毛利率34.36%,同比下降0.57个百分点,主要系部分原材料价格上涨,同时低毛利率渠道占比提升。但公司于2023年12月被评为高新技术企业,按15%税率征收企业所得税,因所得税率下降,2024年第二季度实现净利率16.49%,同比提升1.69个百分点 [9] 其他内容总结 公司拟中期分红回报股东 - 公司半年度分红方案为每10股派现金10.92元(含税),合计发送股利1亿元(含税),占半年度归母净利润比重为60%。公司发布《未来三年(2024年-2026年)股东分红回报规划》,当公司当年可供分配利润为正数时,若无重大投资计划或重大现金支付发生时,分红比例不低于70%;若有则分红比例不低于50% [16] 股价表现催化剂和核心假设风险 - 股价表现催化剂为新品放量超预期 - 核心假设风险包括竞争格局加剧、品类拓展不及预期、食品安全问题 [16]