报告亮点 - 本文详细拆解公司三部分业务，并针对不同业务梳理投资逻辑，搭配拆解行业 β 与公司 α [10] - 梳理行业端成长逻辑，即 LED 屏规模顺周期逐步扩张，而由于政策推动、MLED 技术升级、高清化需求显现等因素，LED 显控系统价值量不断增长 [11] - 在行业竞争格局中，报告着力对公司与首要竞对的比较优势进行梳理，力证公司有望持续维持 LED 显控系统行业龙头地位 [10] - 公司成功培养下游头部屏厂客户粘性，有望深度受益屏厂 LED 屏放量，产品性价比突出，集成部分产品顺应市场需求 [10] 投资逻辑 行业端 1. 显控环节在 LED 屏领域中价值量不断提升。MLED 技术优势、价格不断下探，下游 LED 屏厂加速布局；视频显示高清化，新兴领域兴起、解决方案多样化，显控成本占比提升 [11] 2. 视频处理设备：协同显控系统，设备端有望飞速发展，根据全球主要竞争对手测算，预计全球视频处理设备的静态市场空间超过百亿元 [11] 公司端 1. 前瞻布局 MLED 技术。公司与下游屏厂合作多年，培养客户粘性，提前布局 MLED 相关芯片与设备，有望受益 MLED 高速发展 [12] 2. 顺应二合一趋势，性价比优势显著。公司顺应显控系统+视频处理系统二合一趋势，针对性进行产品创新，同时公司产品性价比优势较强，在营销系统的逐步完善下，产品有望借助性价比优势打入海外高端市场 [12] LED 显控系统：产业链核心位置，竞争优势明显 地位 LED 显示屏发挥作用离不开显控系统。显控系统扮演 LED 产业链中心环节，直接影响到显示屏的运行稳定性和播放效果 [85][88] 现状 1. 央地协同，Mini/Micro LED 技术受到重视。国家政策大力推动 Mini/Micro LED 新型显示技术发展，产业侧生产原料路线优化，推进 Mini/Micro LED 成本下降 [92][93] 2. Mini/Micro LED 具有多重优势，公司下游屏厂加速布局。Mini LED 优势较多，适应 LED 产业链发展需求，成本下探，未来传统 LCD 等成本优势减弱 [98][99][101][102][103][106] 3. 龙头屏厂客户粘性高，公司具备纯熟小间距解决方案。公司与下游头部屏厂合作多年，培养客户粘性，提前布局 MLED 相关产品 [111][114][115][121] 竞争 1. 玩家较多，显控行业逐渐向集中化演进。公司与卡莱特等竞争对手共同服务类似场景，市场逐步集中，演进为双寡头 [142][147][148][149] 2. 对比卡莱特，诺瓦星云具有一定优势。研发投入、产品性能等方面公司有所优势 [150][151] 视频处理设备：协同显控系统，二合一增加产品粘性 1. 视频处理产品矩阵完备，价格不断攀升。公司视频处理系统产品线丰富，以视频控制器和拼接器为主导产品，产品性价比提升 [162][165][166] 2. 一体化为大势所趋，性价比优势打入海外高端化市场。公司集成化产品创新，实现"All in One"开发理念，具备行业标杆案例，产品性价比优势有望打入海外高端市场 [167][168][172][173][177][178][179][180] 云服务：万屏互联，双"云"平台蓄势待发 1. 显示领域已进入万屏互联时代，云端管理逐步成为显示行业"刚需"。全球物联网设备连接数将快速增长，云联网播放器和云显示服务兴起 [182][183][184][185][186][187][188] 2. 软硬件配合，共筑万屏互联解决方案。公司信息发布与管理系统包括硬件交付的多媒体播发器，以及软件交付的屏精灵、屏老板 [183][184][185][186][187][188] 盈利预测 1. LED 显控系统：超高清需求和小间距/Mini LED 显示屏渗透将拉动 LED 显控系统放量，公司预计 2024-2026 年收入 18/22/27 亿元 [191] 2. 视频处理系统：从 2K 到 4K/8K，视频处理设备地位进一步提升，公司预计 2024-2026 年收入 19/29/41 亿元 [192] 3. 基于云的信息发布与管理系统：公司预计 2024-2026 年收入 1.95/2.38/2.81 亿元 [193] 估值与评级 1. 选取卡莱特、淳中科技、光峰科技、视源股份作为可比公司，2024 年可比公司平均 PE 约 29.2x [197] 2. 考虑公司当前位于加速成长阶段，结合其行业地位、前瞻投入 MLED 等竞争优势，给予公司 2024 年 30xPE，预计 2024 年归母净利润约 8.09 亿元，目标市值约 242.1 亿元，对应目标价为 262.5 元，首次覆盖，给予"强推"评级 [197]