周期定位 1. 当前处于第五康波周期的长波萧条期,新旧产能转换压制资本开支强度。[8][9][10] 2. 本轮补库周期国内拐点领先但库存回补力度偏弱,内外共振弱补库。[11][12] 宏观环境 1. 国内经济呈现出口偏强,内需新旧分化显著,传统内需持续性偏弱。[16] 2. 下半年内外需分化或将逐步得到弥合,地产和基建投资有望加速。[17] 3. 联储降息周期开启有望打开国内货币政策空间。[27] A股大势 1. 上半年A股走势一波三折,受内需修复不及预期和政策预期影响。[41][42] 2. 下半年A股盈利有望迎来底部弱复苏,估值端压力有望得到缓和。[46][47][48][49][50][51] 3. 内资增量资金将主导A股市场,指数基金及保险资金或成主要增量因素。[67][68][69][70][71][72][73][74][75][76] 风格和行业 1. 上半年A股呈现高离散度特征,风格和行业表现分化明显。[81][82][83][84][85][86] 2. 下半年风格和行业有望出现收敛,但领涨行业难以持续领先。[89][90][91][92][93][96][99][100] 3. 地产政策窗口期有利于科技板块,逆周期政策窗口期有利于顺周期行业。[114] 行业配置 1. 红利资产具有长周期持续性,估值溢价仍有上行空间。[118][119][120][121][125][126] 2. AI算力、AI端侧和半导体产业链有望持续受益于AI产业趋势。[129][130][131][134] 3. 制造业产能出海有望规避关税冲击,海外收入更具稳定性。[163][164][167][169][173][174][176][178] 4. 顺应"性价比+质价比"趋势的消费品企业有望受益。[180][181][182][183][184][185][186][188] 风险提示 1. 周期定位出现偏差,盈利和估值判断存在误差。[201][202] 2. 逆周期政策不及预期,高股息行业业绩下滑。[202][203] 3. AI产业趋势发展不及预期,贸易摩擦加剧。[203]