A 股策略周报 20240804 实物的韧性 2024 年 08 月 04 日 ➢ 美国经济的逆风与科技创新的宏观困境。本周（2024 年 7 月 29 日至 2024 年 8 月 2 日，下同）美国 PMI 与就业数据的超预期走弱，市场基于对美国经济 硬着陆的担忧而进行充分的衰退交易。在本轮以美国引领的需求向上周期中， 美国的宽财政和科技巨头的创新突破与资本开支扩张是两大核心驱动力，其中 还隐含了对于"AI 提升全要素生产率"的期待。在这一场景下，美元的持续走 强也抑制了非美经济体的需求。而当下随着大型科技股业绩的密集披露，投资 者逐渐对于高额的资本投入能否换来相应的增长预期产生动摇，这与本身美国 经济数据的走弱交织，资产价格波动进一步放大。我们曾在前期专题报告《产 业浪潮与逃不开的周期》中对本轮 AI 驱动的产业浪潮的发展进行过场景推演： 颠覆性的创新的诞生往往需要一场深度衰退来实现传统世界的秩序与生产要素 的重塑，并通常在复苏周期中对外加速扩散。当前高利率、传统经济的强韧性 与逆全球化的宏观格局并不是适合颠覆性创新快速扩散的土壤。至少在本轮补 库周期中，我们并没有看到 AI 对整体耐用品和电子产品的订单 ...