红利见顶了吗？ 定期报告 投资要点 历史上红利行情见顶主要受宏观经济修复、流动性偏紧、交易拥挤等因素所致。复 盘 2010 年以来 12 次中证红利指数与沪深 300 指数比价见顶的行情，可以看到： （1）宏观经济修复、货币政策放松是导致红利行情见顶的核心因素。一是行情见 顶后两个月内 12 次中有 8 次出口同比增速、8 次 PMI、7 次地产销售同比增速回 升，且每次见顶后两个月内均有出口、PMI 或地产销售增速至少一项回升。二是流 动性偏紧也是驱动红利行情见顶的重要因素。（2）红利指数换手率和基金持仓处 于高位等因素也是导致红利行情见顶的重要因素。一是 12 次见顶时有 8 次换手率 历史分位数处于 60%以上，7 次基金持仓历史分位数处于 50%以上。二是红利指 数估值的高低对见顶影响不大，12 次中只有 5 次 PB 历史分位数在 50%以上。 红利行情见顶条件当前不完全具备，但交易拥挤度已偏高。（1）当前不具备宏观 经济明显修复导致红利行情见顶的条件。一是经济增长上，出口同比增速、制造业 PMI 和地产销售增速短期内可能依然维持偏弱趋势，难出现明显大幅上行。二是流 动性上，短期大概率维持宽松，难收 ...