报告的核心观点 1. 需求不足仍是目前经济基本面回升的主要制约,企业价格情况依旧延续。虽然出口的强劲弥补了部分内需不足,抢出口效应也有可能在三季度继续延续,但地缘政治等问题对出口会有影响。[10][12][13] 2. 7月政治局会议对政策提振需求和防止价格"内卷"已做出相应指示,下半年逆周期政策有望继续加码,财政政策关注四季度新发国债的可能性,货币政策三季度降准、降息仍有空间。[13] 3. 会议提出要以提振消费为重点扩大国内需求,同时更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。扩大内需仍将是国内重要的政策方向,设备更新与大消费主题或将受益。[17][18] 4. 会议要求培育壮大新兴产业和未来产业,推动传统产业转型升级,新质生产力主题中长线配置价值突出。[17][18] 5. 会议要求坚持和落实"两个毫不动摇",促进各种所有制经济优势互补、共同发展,央国企改革主题有望受益。[17][18] 6. 会议要求推进高水平对外开放,积极培育外贸发展新动能,中国企业出海进程有望加快,相关投资机会提升。[17][18] 7. 会议要求深入打好污染防治攻坚战,扎实推进碳达峰碳中和,新能源主题或受益于绿色低碳发展。[17][18] 8. 会议要求落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策,加快构建房地产发展新模式,5月以来房地产利好政策密集出台,关注房地产阶段性交易机会。[17][18] 报告分类总结 宏观经济分析 1. 7月制造业PMI为49.4%,比上月略降0.1个百分点,制造业景气度基本稳定。建筑业PMI为51.2%,服务业PMI为50%。[10] 2. 供给跟随需求推动,天气因素影响生产和配送。7月生产指数为50.1%,新订单指数跌至49.3%,供货配送时间进一步下跌。[10][11] 3. 成本有所改善,但出厂价格指数环比下降1.6个百分点至46.3%,需求不振依旧向下推动出厂价格。[11][12] 4. 出口指数小幅上升,企业抢出口行为、外需延续强势和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升是主要原因。[11] 5. 制造业行业分化明显,电气机械、计算机电子和专用设备等行业景气度较高,化工和金属制造业普遍下滑。[12] 6. 服务业中与居民出行和消费相关的行业景气度较高,零售、房地产等行业景气度偏弱。[12] 政策分析 1. 7月政治局会议延续了二十届三中全会精神,要求持续用力、更加给力,加强逆周期调节。[20] 2. 财政政策方面,要加快专项债发行使用进度,支持重大战略和重点领域,推动设备更新和消费品以旧换新。[21] 3. 货币政策方面,在逆周期调节加强下,后续降准降息概率仍大,关注央行对货币政策框架的调整。[22] 4. 会议将提振消费作为扩大内需的重点,要增加居民收入,提振中低收入群体消费。[23] 5. 会议延续培育新兴产业和推动传统产业升级的要求,并特别提及支持瞪羚企业和独角兽企业。[23] 6. 会议继续强调防范房地产和地方政府债务风险,要完善和落实地方一揽子化解方案。[23] 投资策略 1. 设备更新和大消费主题或将受益于政策支持。[17][18] 2. 新质生产力主题中长线配置价值突出。[17][18] 3. 央国企改革主题有望受益。[17][18] 4. 中国企业出海相关投资机会提升。[17][18] 5. 新能源主题或受益于绿色低碳发展。[17][18] 6. 关注房地产阶段性交易机会。[17][18]