报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告核心观点 - 收入企稳,盈利承压。公司2024年半年度业绩预告显示,预计2024H1实现归母净利润367万元,同比下降96%;扣非归母净利润-1527万元,同比下降126% [5] - 智能投影量增价减,DLP占比降幅趋缓。行业量增主要来自于低价格段产品,LCD技术崛起,智能投影持续量增价减。DLP占比下降幅度有所收窄 [5] - 公司内销依然承压,外销增长强劲。在国内中高端DLP投影需求承压的环境下,内销对整体收入增长有拖累。但公司加速拓宽海外销售渠道,外销收入实现强劲增长,带动Q2整体收入增长回正 [5] - 盈利受去库存拖累,后续改善可期。随着老品逐步去化、新品占比提升、及海外收入占比提升,预计下半年毛利率有望迎来回升 [5] 分部业务分析 长焦投影 - 长焦智能微投是公司主要产品,受消费环境及行业竞争影响,收入增速明显回落。预计随着海外规模逐步起量、内销在前期下滑后开始筑底,长焦投影收入有望触底回升 [7] - 毛利率方面,考虑到2024年仍存在老品降价去库存的影响,预计毛利率同比下降,此后随着新品及外销占比提升,毛利率逐步修复 [7] 创新产品 - 主要为结合特定市场及应用场景特点推出的光影产品,如吸顶投影灯等。公司2022年2B转2C后,2023年实现修复,预计后续保持稳健增长 [8] - 毛利率方面,预计2024年受价格影响有所降低,后续保持稳定 [8] 超短焦投影 - 公司2023年新推出超短焦艺术投影仪M1与100英寸柔光艺术电视Mira,补充超短焦投影的产品矩阵,预计2024年及以后保持稳健增长 [9] - 毛利率方面,预计仍受到需求不振的影响 [9] 配件业务 - 主要为智能微投周边产品,预计收入增长及毛利率保持稳健 [10] 互联网增值服务 - 主要包括互联网推广服务及会员服务分成收入等,预计随着公司产品累计销量的增长,该业务仍有望延续较快增长趋势 [11] - 毛利率方面,预计该业务保持93%的毛利率水平 [11] 盈利预测 - 考虑到国内中高端智能投影需求承压,下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为1.1/2.0/2.9亿元,同比-9%/+83%/+44%,对应PE为40/22/15倍 [19]