英联股份：深度报告：传统主业稳建，复合箔材打造新增长极

公司概况 - 公司成立于2006年，主要从事金属包装制品的研发、生产和销售，是国内易开盖领域的领跑者 [2][10] - 公司于2023年成立江苏英联复合集流体子公司，未来将持续推进金属包装制品板块与复合集流体板块协同发展，落实"双主业"驱动战略 [2][11] - 公司股权集中，翁伟武先生为实际控制人，持有公司41.89%的股份 [14][15][16][17] - 公司管理层经验丰富，董事长翁伟武先生从事行业多年，技术研发负责人武俊伟先生在磁控溅射领域有深厚积累 [20][21][22][23][24][25][26] 2. 传统业务发展情况 - 公司营收较为稳健，2018-2022年营收持续增长，主要得益于金属包装制品板块的产能扩张 [27] - 2019-2022年公司毛利率呈下滑趋势，主要系终端消费品需求下滑、原材料价格上涨以及上下游议价能力偏弱所致，2023年有所回升 [45][46][47][48][49] - 公司研发费用持续增加，资产规模稳定扩张，多次募集资金助力产能建设 [50][51][52][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79] - 公司传统业务产能持续扩张，干粉易开盖、罐头易开盖和饮料易开盖的销量复合增长率分别达到20.6%、28.8%和43.1% [128][129][130][131][132] - 公司客户结构优秀，集中度较低，主要客户包括古龙、王老吉、雀巢等知名品牌 [134][135][136][137][138] - 快速消费品金属包装行业整体保持稳定增长态势 [139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168] 3. 干粉易开盖业务 - 我国是全球最大的奶粉消费市场，金属包装奶粉的市场空间较为广阔 [169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184] - 调味品行业"小产品、大市场"格局已形成，将带动调味品金属易开盖的市场需求 [185][186][187][188][189][190][191] 4. 罐头易开盖业务 - 我国罐头消费不断减少，产量逐年下降，但国内罐头市场仍有较大潜力 [192][193][194][195][196][197][198][199][200] 5. 饮料易开盖业务 - 我国啤酒产量保持稳定增长，但啤酒罐化率仍远低于全球其他市场，未来市场空间广阔 [202][203][204][205][206][207] - 随着新环保法出台，金属罐替代PET瓶的趋势将加速，金属罐未来市场空间广阔 [208][209][210][211][212][213][214] 6. 复合箔材业务 - 复合箔材相较传统箔材可提高安全性、提升电池能量密度、降低电池材料成本 [216][217][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240][241][242][243] - 复合铜箔有望大幅降本，相比传统铜箔成本可下降约40% [244][245][246][247][248][249] - 复合箔材可提高电池安全性，在电池热失控时能切断电流回路 [250][251][252] - 复合箔材快充性能有待提高，但可通过提高铜层厚度来解决 [253][254][255][256][257] - 各企业纷纷加快复合箔材的研发和产能扩张 [258][259][260][261][262][263][264][265][266][267][268][269][270][271][272][273][274][275][276][277][278][279][280][281][282] 7. 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司整体营收将达到21.2、26.3、32.5亿元，毛利率将达到14.6%、15.4%、16.5% [284] - 传统业务稳步增长，复合箔材业务有望从2024年开始贡献新增量 [284] - 公司估值水平较低，有望随着业绩改善而修复 [286][287][288] 8. 风险提示 - 快速消费品市场需求不及预期 - 原材料价格上行风险 - 市场竞争加剧风险 - 复合箔材商业化应用低于预期 - 新建产能释放速度低于预期 - 铜价超预期下跌风险 - 其他不可抗力因素 [291][292][293][294][295][296]