扬农化工：公司深度报告：静待农药景气度提升，多项目推进巩固龙头地位

农药原药行业龙头，持续扩能兑现成长 - 公司成立于1999年，是中国中化控股有限责任公司旗下成员企业，主营业务为农药产品的研发、生产和销售 [19][20] - 公司在产原药品种近70个，涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等不同类别 [5][26] - 公司具有完整的研产销链条和一体化的运营体系，产品研发、生产运营、工程转化、HSE管控等核心能力居行业领先水平 [19][26] - 公司经过多年市场布局，与全球主要农化跨国巨头均形成紧密良好的合作，产品远销全球80多个国家和地区 [19] 2. 背靠先正达，四次创业拥抱蓝海 - 2021年扬农集团、先正达集团完成标的股份过户登记手续，公司控股股东变更为先正达集团 [20] - 公司将与集团内成员单位持续深化合作，在技术研发、生产供应、市场渠道拓展等方面得到更多的协同机遇 [20] - 公司旗下5家全资子公司分别从事农药研发、原药生产制造、农药销售等业务 [21][22] - 公司强大的研产销一体化运营能力提高了公司的市场竞争力，成为全球农化市场不可或缺的重要供应商 [21] 3. 业绩短期承压，静待农药行业景气度复苏 - 2023年公司营收同比下滑27%，归母净利润同比下滑13%,受农药行业景气度下行影响 [33][36] - 中长期来看,全球农产品价格仍处于较好位置,人口增长及人均耕地面积的减少对农作物亩产提出了更高的要求,农药需求维持刚性增长 [5] - 供给端国内环保要求日益严格也加速了落后中小产能的出清,全球农药产品价格已触底震荡,未来价格中枢将重回上升趋势 [5] 4. 股权激励彰显龙头信心 - 公司发布2022年限制性股票激励计划,拟授予激励对象341.14万股,占公司总股本1.1% [53] - 此次激励对象包括公司董事、高管、管理、技术关键岗位人员及业务骨干人员共计不超过228人 [53] - 业绩考核目标为2023-2025年扣非归母净利润复合增长率不低于15% [53] - 激励计划有助于充分调动员工积极性和创造性,使利益与公司长远发展更紧密结合 [53] 5. 粮食需求具备韧性，农药行业景气度有望筑底回升 - 根据联合国粮农组织等机构报告,2022年全球有6.91至7.83亿人面临饥饿,人口食物不足率9.2% [56][57] - 地区不稳定和极端天气因素仍无法消除,人均耕地面积下降对粮食亩产提出更高要求,粮食需求具备韧性 [56][57] - 我国高度重视粮食安全,中央一号文件强调要稳定粮食播种面积,确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上 [59][60] - 这有利于稳定农药产品需求,为公司持续发展奠定基础 [59] 6. 国内资本开支增加叠加印度产能放量,农药供给阶段性过剩 - 2021-2023年,国内农药行业新增产能杀虫剂13.94万吨/年、杀菌剂17.84万吨/年、除草剂24.21万吨/年 [68][70][71] - 投资最热品种包括除草剂草铵膦、杀虫剂氯虫苯甲酰胺、杀菌剂丙硫菌唑等 [68] - 规模化产能集中释放导致阶段性供给过剩,企业竞争激烈 [68] - 印度农药出口崛起,2021年占全球农药出口8.97%,但中国仍有技术、成本等优势 [74][76] 7. 去库周期开启,农药行业或迎来底部反转 - 2022年以来,农药价格一路走低,目前已处于历史底部 [87][88] - 美国农药库存在全球市场中具有代表性,2023年已有所下降,2024年有望逐步回归合理水平 [89][90] - 我国农药出口有所回升,预计下半年国际市场对中国农药的进口会持续增加 [90] - 农药行业有望迎来底部反转 [87] 8. 公司一体化配套完善,充分受益农药价格上涨 - 公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商,菊酯产品具有核心竞争优势 [95][96] - 公司菊酯产业链完善且技术先进,能够从基础化工原料开始合成农药中间体并生产拟除虫菊酯原药 [104] - 公司在多项菊酯关键技术上取得突破,打破跨国公司在中国市场的多年垄断 [104] - 公司草甘膦和麦草畏产品具有规模优势,行业格局较为稳定 [130][131] 9. 产能扩张打开业绩增量空间 - 公司优嘉四期二阶段项目2023年底完成调试,迅速达产达效,同步加快推进优嘉五期项目 [138][139] - 葫芦岛一期项目2024年将调试投产,二阶段项目正快速跟进,项目建成投产后预计年均营业收入40.83亿元 [141][154] - 上述项目投产运营将进一步优化公司产品布局,形成新的效益增长点 [141] 10. 协同先正达,赋能公司长期发展 - 公司被先正达收购后,有望通过向先正达提供大量原药生产制剂,塑造自身下游订单核心优势 [159] - 公司为先正达集团提供大量原药生产,有效防范市场变化所带来的供应风险,