政策趋严叠加供给扰动，复合肥行业集中度提升 - 作为"粮食的粮食"，化肥行业的稳定发展直接关系到国家粮食安全 [17][18] - 国内复合肥企业多数规模较小，产品同质化严重，2023 年 CR5 和 CR10 分别约为 14%、37% [21][22] - 随着"三磷"专项整治等安全环保监管政策的趋紧，以及化肥减量增效、设备更新改造等政策的实施，复合肥落后产能有望加速退出，行业集中度有望持续提升 [25][26][29] 复合肥需求长期向好，价格重心有望抬升 - 在粮食安全背景下，全球农作物播种面积或将稳中有增，推动用肥需求 [31][32] - 国内复合化率持续提升，从 2000 年的 22%提升到 2022 年的 47%的历史高位，但与发达国家相比仍有较大提升空间 [35][38] - 复合肥供需格局有望长期改善，未来复合肥价格重心有望上移 [46][47][48][51] 加快整合上游磷矿资源，一体化布局未来可期 - 国内磷矿储采比仅 42，平均品位约 17%，远低于摩洛哥等主产国 [55][56][57] - 在"三磷整治"及各级政策的持续推动下，2023 年国内磷肥产量相比 2017 年的峰值下滑接近 38% [60][61][62] - 具备磷矿资源以及规模优势的头部企业有望持续受益 [65]