报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 收入分析 - 内销收入下滑,主要是老产品去库存导致价格下降,但新推出的千元机Play5销量较好 [2] - 外销收入增长40%,其中欧洲市场线上线下同步增长,北美市场线下渠道拓展是主要增长动力,日本市场硬件和软件销售基本持平 [2] 利润分析 - 单季度毛利率约30%,同比下降4个百分点但环比改善2个百分点,主要受益于海外收入占比提升 [3] - 单季度归母净利率为-1.3%,剔除退税差异和存货减值影响后同比增加1.2个百分点,环比下降1.8个百分点,费用率较同期有大幅改善 [3] 展望 - 公司经营层面已有环比向好趋势,预计H2外销新品上市和渠道拓展将带动外销持续增长,内销方面公司持续优化产品结构和以价换量,有望通过毛利提升和费用控制带动盈利改善 [4] - 预计Q3去库存结束,Q4有望轻装上阵 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为37/41/46亿元,同比增长5%/10%/11% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.0/2.3/3.2亿元,同比变动-18%/+131%/+39% [5] - 对应PE为45/19/14x [5]