报告公司投资评级 - 报告将公司投资评级上调至买入 [3] 报告的核心观点 平台的双边网络效应 - 公司受益于平台的双边网络效应,其丰富、优质的内容,与巨大且不断增长的用户群体,形成了正回馈闭环 [9][10] - 公司表示,单个订阅帐号平均有2个以上的家庭成员,2.78亿个订阅帐号意味着全球共有超过6亿的用户 [3] - 公司在2024年上半年,其电影、剧集和授权内容在尼尔森前10榜单的观看时长超过了其他流媒体平台的总和 [3] 用户时长具备空间 - 长期来看,公司将继续通过优质的内容获取新的使用者,同时维持较高的粘性 [10][11] - 流媒体占据美国总电视观看时长的40%,其中YouTube(9.9%)与奈飞(8.4%)两者佔據了将近一半的流媒体观看时长 [3] - 公司表示,未来主要增量仍将来自于传统电视及广播市场,当前奈飞在全球各个国家和地区的电视观看时长均占约10%,较天花板仍有一定距离 [3] 广告业务进展良好 - 公司的广告版订阅计划具备很强的吸引力,5月份广告版的全球月活用户数达到4,000万,70%的广告版用户月均使用时长超过10小时,领先竞争对手15% [3] - 当前广告版的客单价(订阅+广告收入)低于其他版本,但伴随用户高速增长,预计2026年广告将成为更重要的收入来源 [3] 公司将受益于生成式AI - 公司表示,生成式AI将诞生新的创作者工具等应用,并转化为更优质的内容 [3][11] - 公司也将在内容推荐、广告分发以及内容成本ROI等方面受益于AI [3][11] 财务预测 - 预计2023-2026年收入的复合增速为14.4%,对应经营利润率为25.8%/26.6%/27.4% [3][11] - 预计2023-2026年EPS的复合增速为29.6% [3][11] - 2024Q2业绩超预期:收入同比增长17%至95.59亿美元,运营利润率同比增加4.9个百分点至27.2% [8] - 2024Q3业绩指引不及预期:收入同比增长14%至97.27亿美元,运营利润率为28.1% [8] - 公司再度上调2024年全年指引:收入同比增速由13-15%上调至14-15%,运营利润率上调至26% [8][16] 估值分析 - 采用DCF法估值,假设WACC为9.0%,长期增长率为3.0%,得出目标价742.00美元,较当前股价有16.7%的上升空间 [53] - 当前价格对应2024-2026年市盈率分别为33/28/24倍 [53]