站在上轮不良出清的起点，再看新一轮资产质量周期 - 2010年-2016年是银行不良暴露较为充分的一轮周期,不良处置也相对彻底 [1][2] - 在上一轮不良周期中,银行不良压力大幅、持续攀升,上市银行不良率逐年创新高 [3][4] - 2012-2016年上市银行共核销不良贷款超1.2万亿,资产减值损失累计计提超2.3万亿 [1] - 2017年开始,从严认定、做实资产成为监管引导的重点方向 [1][2] 从收紧到再转向，地产政策演变关乎银行风险预期 - 2020-2021年,房地产政策急剧转向,强约束下房企流动性风险陆续暴露 [11] - 2022年至2023年6月,房地产政策边际放松,但重心是从供给侧渐进式发力 [12] - 2023年7月政治局会议定调"房地产供求关系发生重大变化",政策开始聚焦需求侧发力 [16] 房地产风险对银行资产质量影响还大吗？ - 2022年开始房企债券进入违约高峰,但2023年下半年以来违约规模开始明显回落 [118][119] - 基于出险房企合同负债及账面资金,估算保交房资金缺口大体约8000亿元 [126][127] - 头部银行或已进入存量风险集中暴露后的不良化解阶段 [153] 放眼海外，美日地产周期后银行股如何演绎 - 美国:地产投放更积极的中小银行估值修复弹性更大 [175][176][177][178][179][180] - 日本:中小银行估值更显韧性,受益风险化解,大银行估值反弹更为明显 [200][201][202][203][204][205] 本轮周期中哪类银行更有望实现估值修复 - 政策明确化解方案是估值筑底的前瞻信号 [243][244][245] - 基本面分化是影响不同银行估值修复幅度与节奏的核心 [266][267] - 重点关注两类银行:1)风险受地产拖累有限、资产端能抓住新风口的优质区域性银行;2)前期受地产风险压制最深但风险化解已显成效的股份行 [267] 风险提示 - 房企风险超预期暴露 [281] - 经济修复节奏低于预期 [282] - 银行盈利快速下行影响风险抵御能力 [283]