公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2023年公司实现营业收入307.5亿元,同比下降16.5%;实现归母净利润43.5亿元,同比下降67.4% [11] - 2023年公司综合毛利率为33.45%,同比下降21.84个百分点,主要系多晶硅价格大幅下滑 [11] 多晶硅业务 - 2023年公司多晶硅业务实现收入195亿元,同比下降23.9% [12] - 2023年公司全年多晶硅产/销量为19.13/20.29万吨,同比增长52%/90%,推动单吨成本降至6.2万元,单吨售价大幅下降至9.6万元,毛利率为36%,同比下降35个百分点 [12] - 随着内蒙古10万吨多晶硅项目恢复投产,公司硅料单吨成本有望实现持续下降 [12] - 展望2024年,公司预计全年硅料产量为28-30万吨,N型料产量占比有望持续提高至80%以上 [12] 电站业务 - 2023年,公司电站建设实现收入63亿元,同比下滑18%;电站建设业务毛利率为19%,同比下降0.4个百分点 [13] - 2023年,公司电站运营实现收入22亿元,同比增长8%;截至2023年底,公司已实现并网发电的电站运营累计装机容量达到3.2GW,同比增加0.6GW,电站运营业务毛利率为58%,同比下降1个百分点 [13] 盈利预测及投资建议 - 考虑到行业供给过剩情况仍存,硅料价格维持低位震荡影响公司盈利水平,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.03(-70%)/21.10(-77%)/24.54亿元 [14] - 公司受益于多元化业务结构以及N型料出货比例提升,持续开发新技术,我们给予公司2024年10倍PE(原为2023年3.5倍PE),目标价由18.80港元下调28%至13.56港元,维持"优于大市"评级 [14] 风险提示 - 多晶硅价格下行、行业竞争加剧、N型组件占比提升不及预期 [15]