国产 AI 算力：万卡集群、多芯混合时代来临 美国或加剧对华出口限制，AI 芯片自主可控势在必行 [4] - 美国政府或将考虑采取最严厉贸易限制措施，扩大实施"外国直接产品规则"（FDPR）。 - 在国际形势持续不明朗、AI+战略升级等背景下，我国加大发展 AI 芯片自主可控或将成为必然选择。 国产 AI 芯片：加速升级迭代，开启万卡集群时代 [5][6] - 目前，NVIDIA H20 是英伟达可在中国销售的符合美国规定的最高性能的产品。 - 厂商方面：华为海思、寒武纪、海光信息、燧原科技、摩尔线程、天数智芯等国产 AI 芯片持续迭代升级，推进万卡集群建设。 AI 服务器：积极推进多元异构，将受益于国产 AI 算力高增 [7][8][9] - AI 服务器景气度持续提升。2024Q1，大中华地区服务器出货量同比+30.3%。 - 我国服务器厂商积极推进多元异构算力，如浪潮信息、紫光股份等。 - 多元异构、多芯混合策略的推动，将有利于缓解 AI 芯片供应链问题、降低对英伟达 AI 芯片的依赖。 数智化战略彰显发展潜力，多款图书销量排名前列 数智化框架搭建完成，自下而上赋能出版全流程 [13][14][15][16] - 公司数智化战略框架分为三层：基础设施层、平台层和场景层。 - 书讯出版平台覆盖从版权管理到图书出版、上市营销的全流程。 - 夸父 AI 平台应用于出版、用户服务及内容生成三大主要场景。 多领域图书市场表现亮眼，销量榜单多项领先 [17][18] - 公司出版的经管类图书排名市场第一，在中图网经济管理图书近一月畅销榜中占据多个席位。 - 传记类图书中，《埃隆·马斯克传》在 2024 年上半年非虚构类各渠道新书销量中排名第 22。 - 心理自助类图书中，多款少儿类图书销量名列前茅。 "固收+"基金迎变局 规模：明显回暖 [25][26] - 截至 2024 年 6 月 30 日，"固收+"基金共有 1698 只，合计规模 1.92 万亿元，较 2024 年 3 月 31 日增加 9.44%。 - 一级债基、二级债基是规模增长的主力，混合型产品表现一般。 业绩：均表现突出 [27] - 2024 年二季度，股市和债市都有结构性行情，各细分类型"固收+"基金收益率中位数基本在 0.8%左右。 - 由于含权类"固收+"基金对股票配置比例的及时调整，整体的回撤水平较过往明显下降。 纯债配置：久期策略仍然占优 [28] - 2024 年二季度，资金出表导致基金负债端快速扩容，大量资金涌向债市。 - "固收+"基金更多通过久期策略把握机会，相对减少了对杠杆策略及下沉策略的使用。 转债&股票配置：持续减仓 [29] - 2024 年二季度"固收+"基金股票仓位仍在下降，行业上继续增配周期红利板块。 - 对转债也有大幅减仓，所持低价转债的比例仍在高位。 中国自主欧洲远航，展望三倍增长空间 欧洲乘用车市场需求总量稳定，受经济水平影响西欧国家汽车消费强于中&东欧国家 [31] - 2004-2023 年欧洲总体乘用车市场上限稳定在 1800 万辆左右。 - 欧洲市场消费偏好与我国有较大差异，小车/两厢车备受欢迎，欧系品牌拥有绝对优势。 - 西欧对新能源车接受程度较高，新能源渗透率达 24%，中&东欧仍是偏爱燃油车。 欧洲成为中国自主品牌的重要出口目的地，性价比&智能双路线构建错位竞争 [32] - 2023 年欧洲（含俄罗斯）已成为中国乘用车出口量占比最高的地区，占比 37.5%。 - 中国车企目前出口欧洲策略主要分为收购欧洲传统品牌、自主开拓市场和反向合资快速扩张。 - 竞争策略主要分为低价优质策略和高端智能策略。 中国自主品牌进入欧洲难易不同，预计远期欧洲自主销量空间在 315 万辆 [33] - 中国自主车企进入欧洲市场可行性主要考虑欧洲当地政策环境、对外来品牌友好度以及潜在新能源渗透潜力。 - 我们预计中国自主品牌占比为 17%，对应远期中国自主销量空间在 315 万辆左右。 化债一年成效几何？ 严监管周期及政策变化 [37][38] - 2022 年以来，监管周期进入新阶段，"遏制增量，化解存量，严禁新增隐性债务"严监管政策贯穿后续市场发展。 - 2022-2023H1 期间，城投债发行斜率骤降、净融资大幅缩量、信用利差震荡为主。 债务增长斜率放缓，长期债务占比提升 [37][38] - 发债城投并未出现缩表现象，有息债务规模仍呈增长趋势，但增速斜率放缓。 - 在"35 号文"政策支持下，重点省份长期债务占比较非重点省份显著提升。 综合融资成本显著下行，偿债仍需外部支持 [39][40] - 发债城投综合融资成本显著下行，基本压至