摘要：过去商品呈现的外强内弱，逻辑在于外部弱需求，内部强刺激均被证伪的叠加。当下 外部弱需求，内部弱政策形成一致预期，从而商品共振。当下悲观预期可能均已超支，8 月 存在外部需求韧性，内部需求维稳的偏差。如果选前两党博弈导致美国财政扩张降速，国内 发起新一轮能耗双控，虽四季度在绝对价格的维度上，并不期待新一轮上行趋势，但外强内 弱有望转为外弱内韧的新局面。 今年以来，商品交易最大的主题就是外强内弱。如果以年初为起点，迄今为止收涨品种依次 为贵金属、有色、能源、油脂油料、化工，其中贵金属与有色显著强势；收跌的品种依次为 谷物、软商品、农副产品、黑色、非金属建材，其中黑色与建材显著弱势。从品种及幅度看 待，直观体现了境外有更高定价的品种，表现远好于境内定价的品种。从长期节奏看，商品 各类品种更易呈现共振的形态，强弱周期在幅度上充分体现。今年在 2-3 月出现了较为显著 的背离，贵金属、有色、能源强势上涨，但国内的黑色与建材单边下跌。 一能源 ---化工 - 有色 贵金属 －黒色 ·谷物 - 油脂油料 --- - 软商品 - 农副) * un 40% 境外向上 境内向下 20% 096 -20% -40% 2024 ...