政策推动扩大内需,助力经济高质量发展 - 2月中央财经委员会第四次会议研究了关于大规模设备更新和消费品以旧换新问题。3月13日国务院印发关于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知。[18] - 根据《行动方案》具体目标,到2027年,工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上;重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平,环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升,规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%;报废汽车回收量较2023年增加约一倍,二手车交易量较2023年增长45%,废旧家电回收量较2023年增长30%,再生材料在资源供给中的占比进一步提升。[26] - 大规模设备更新和消费品以旧换新市场空间大,覆盖多个行业领域,以降低能耗及排放、提高技术标准等为牵引,意在释放潜在需求,有助于提高先进产能比重,推动新质生产力的发展。[27] 大规模设备更新覆盖多个工业领域 - 从设备更新规模看,工业设备存量资产约为28万亿元,占比超七成,是设备更新的重点。4月9日,工业和信息化部等七部门发布《推动工业领域设备更新实施方案》,提出四项重点任务。[8][32] - 制造业经营业绩改善及政策加力支持下,设备投资增速有望提高。一方面,2023年二季度以来,我国制造业利润和产能利用率逐步回升。另一方面,在行动计划的高标准指引及各部委、各地实施方案的推动下,今年作为政策开局年,制造业投资和设备投资增速或将提高。[35][36] - 除信息传输、计算机服务和软件业外,占比超过2%主要行业大类近5年复合增长率均未达到目标水平。以2022年增速简单考察,在设备投资占比较高的行业中,制造业基本实现年均增速目标,电力燃气水的生产供应业增速高于目标值。[42][46] 耐用消费品以旧换新聚焦家电及汽车领域 - 国内家电行业换新空间较大,通过测算,潜在以旧换新的五大类家电规模约7.28亿台,占2023年末保有量的25.52%、占2023年内销量的305.35%。若潜在换新需求全部释放,合计销售额约为2.30万亿元。[57][79] - 汽车以旧换新方面,我们测算符合政策支持的83.7万辆新能源车辆和1370.8万辆燃油车中,实际置换率约为30%,预计将带动的汽车消费总额约为7500亿元。置换为新能源车与燃油车数量比例接近1:1.2。[96][97][101] 资金端配套政策逐步落地,金融及财税支持力度加大 - 从资金支持情况看,《行动方案》提及财税和金融政策支持。其中,加大财政政策支持力度方面,涉及公交、船舶、农机、汽车等方面的直接补助资金。[108] - 在优化金融支持方面,引导金融机构加大对设备更新和技术改造、绿色信贷等方面支持力度。4月7日,央行宣布设立科技创新和技术改造再贷款,额度为5000亿元,利率1.75%,期限1年,可展期2次,每次展期期限1年。[114] 多个细分领域业绩改善,盈利能力有望继续回暖 - 根据24Q1财务数据看,在设备更新及消费品以旧换新覆盖的主要行业中,我们梳理了20个申万二级行业,其中13个行业24Q1实现归母净利润同比正增长,汽车零件、专用设备、白色家电净利润增速较高。[118] - 从边际变动看,与23Q4相比,航运港口、医疗器械、专用设备归母净利润增速提升幅度较大。ROE表现方面,今年一季报数据显示,白色家电、小家电、光伏设备ROE均超过10%。[118][119] - 从存货周转次数看,航运港口、铁路公路、文娱用品行业存货周转次数排名靠前。与23Q1相比,24Q1有12个行业存货周转次数有所提升,其中航运港口、小家电和白色家电行业提升幅度居前,经营压力有所缓释。[118][124] 投资建议 - 建议关注:(1)业绩改善预期较大的汽车零部件、白色家电等消费细分赛道,及电子元器件、半导体等受益于行业景气度回升的上游细分领域;2)工业母机、通用设备、专用设备等生产型机械设备的智能化、高端化、自主化方向及航运港口、交运设备等。[127]