报告的核心观点 - 本次央行货币政策操作的主要目的是建立短端政策利率调整幅度放大、向利率曲线长端传导幅度减小、利率曲线趋于陡峭化的更中性的逆周期传导机制[1][2] - 在信用融资需求内生降温的背景下,小幅降息的目的是第二位的,主要是为了刺激地产基建等投资需求[2] - 通过将7天逆回购利率改为固定利率数量招标方式、并将LPR与MLF脱钩而重新锚定至7天逆回购利率,强化了7天逆回购利率作为政策中介目标的唯一性,对利率曲线中长端的政策属性进行弱化并强化其市场属性[2] - 减免MLF质押品有助于增加银行间长期国债供给,直接有助于短期内实现央行抬升长端利率、促进曲线陡峭化的目标,但同时也意味着MLF开始具有信用贷款属性,存在一定的过度宽松担忧[2] 报告分类总结 货币政策操作 - 7天逆回购利率调整为固定利率数量招标方式,强化其政策利率属性[2] - 7天逆回购利率、1年和5年LPR同步小幅下调10BP,而MLF利率保持不变[2] - 首次提出减免部分MLF参与机构的质押品要求,以增加长期国债供给[2] 政策意图 - 建立短端政策利率调整幅度放大、向利率曲线长端传导幅度减小、利率曲线趋于陡峭化的更中性的逆周期传导机制[1][2] - 在信用融资需求内生降温的背景下,小幅降息的目的是第二位的,主要是为了刺激地产基建等投资需求[2] - 通过调整政策工具,弱化利率曲线中长端的政策属性,强化其市场属性[2] - 增加长期国债供给,有助于抬升长端利率、促进曲线陡峭化[2] 政策评估 - 2023年以来货币宽松刺激信用扩张的能力持续衰减,"流动性陷阱"迫近,本次小幅降息更多是被动操作[2] - 减免MLF质押品可能导致一定的过度宽松担忧,信号稍显模糊,预计未来MLF会向央行直接持有国债的模式过渡[2] - 维持9月降准50BP的预测不变,下半年7天逆回购和5年LPR维持不变,1年LPR还有20BP左右降息空间[2]