报告的核心观点 1. 本轮宽松的性质或为"软着陆"下的"预防式"降息 [2][3][57] - 制造业回暖叠加劳动力市场有韧性,本轮宽松性质大概率为"软着陆"下的"预防式"降息 [2][57] - 与 2019 年降息时的宏观环境更为相似 [5][15] 2. 经济有韧性+特朗普 2.0 叙事,短期降息空间或有限 [3][64] - 全球制造业回暖叠加"特朗普回归"叙事下的政策预期或增加通胀粘性 [3] - 年初以来通胀数据的反复及就业数据的不断变化加大了货币决策制定的难度 [64] 3. "预防式"降息前后,资产价格表现存在一般性规律 [4][8][9] - 股债在降息前 2 个月左右出现明显上行,权益市场多迎来上涨,其中新兴市场表现更强 [8][9] - 衰退式降息中,金银通常表现较好,股市仅在降息前后短期内上扬,长期表现不佳 [8][9] 4. 本轮降息周期或与 2019 年"预防式"降息更可比 [5][15] - 中美经济周期及中国货币&信用条件均与 2019 年"预防式"降息前更相似 [5][15] - 2019 年正值特朗普政府执政时期,中美贸易关系恶化,与当前市场倾向交易"特朗普回归"的背景也有较高相似性 [5] 根据目录分别总结 1. "首次降息"的历史背景与资产规律 1. 本轮宽松的性质或为"软着陆"下的"预防式"降息 [2][3][57] 2. 经济有韧性+特朗普 2.0 叙事,短期降息空间或有限 [3][64] 3. "预防式"降息前后,资产价格表现存在一般性规律 [4][8][9] 4. 本轮降息周期或与 2019 年"预防式"降息更可比 [5][15] 2. 全球数据观察 1. 美国经济数据整体呈现弱势,但制造业有望修复 [11][19][20] 2. 全球主要经济体PMI仍位于荣枯线下方,通胀压力有所缓解 [27][28][91] 3. 全球主要股票市场估值水平较高,部分市场处于高位 [31][36][37][38][39] 4. 美债收益率曲线持续倒挂,流动性环境收紧 [44][45][46] 5. 市场情绪有所波动,部分资产接近超卖区域 [47][48][49] 6. 资金流向方面,北向资金有所流出,南向资金有所流入 [50][51][52][53]