报告评级 [Table_Rank]投资评级 买入丨首次 报告核心观点 1) 艾罗能源是国际知名的光伏储能系统及产品提供商,享有较高的品牌知名度和市场认可度,且在欧美市场拥有丰富的贸易商与 ODM 客户资源,渠道优势明显 [5][6][101] 2) 公司在储能领域技术优势突出,是国内最早一批实现逆变器、电池一体化开发的企业 [18][19][146] 3) 随着欧洲库存去化进程进入尾声,公司出货有望持续放量,费用率也将随经营规模扩大而下降 [38][39][151] 4) 公司积极通过产品研发和渠道开发布局亚洲、澳洲、非洲、拉美等市场,未来有望进一步贡献业绩增量 [157][158] 公司概况 1) 艾罗能源成立于2012年,是国际知名的光伏储能系统及产品提供商,主要面向海外客户 [5][18] 2) 公司长期专注于储能领域,储能逆变器、储能电池等储能系统相关产品的收入占比较高 [28][29] 3) 公司海外销售占比维持高位,主要销售区域集中于欧美等发达国家 [31][32][33] 4) 公司股权结构较为集中,李新富及其配偶李国妹合计持有35.06%的股权 [35][36] 财务表现 1) 公司营业收入随储能系统放量快速增长,2022年实现46.12亿元,同比增长454% [38][39] 2) 公司毛利率维持在40%左右,净利率波动较大,主要受期间费用影响 [42][43][44] 3) 公司期间费用率与收入规模呈负相关,随销售放量费用率持续下降 [151] 行业分析 1) 2022年欧洲户储需求爆发式增长,2023年下半年受库存影响出现短暂承压 [6][38][39] 2) 欧洲户储支持政策仍在持续加码,预计2024年装机12.3GWh,2025年达17.2GWh [62][63] 3) 欧洲逆变器市场中国企业参与较多,户用格局较为分散,仍存在较大的替代空间 [85][87] 竞争优势 1) 公司自主品牌与ODM模式协同并进,欧美渠道优势明显 [88][89][101] 2) 公司产品取得多项国内外认证,满足不同国家市场准入条件 [101][102] 3) 公司在储能领域拥有多项自主研发的核心技术,产品性能领先同行 [146][147][148] 未来展望 1) 随着欧洲需求不断恢复,公司销售费用率有望随出货增加再次下降 [151] 2) 公司积极拓展亚洲、澳洲、非洲、拉美等新兴市场,未来有望进一步贡献业绩增量 [157][158] 3) 我们预计艾罗能源2024-2025年实现归母净利润分别为4.6、7.3亿元 [162]