报告行业投资评级 阿斯利康(AZN US)首予买入评级,百时美施贵宝(BMY US)首予卖出评级。[158][250] 报告的核心观点 阿斯利康 - 公司在肿瘤和呼吸/免疫等领域布局全面,产品矩阵丰富,有望持续推动业绩增长。[159][160][167] - 公司在ADC、细胞治疗、IO双抗等新技术路径上的布局渐入佳境,长期价值被低估。[159] - 公司短期内有多个重磅新品种即将获批上市,有望带动业绩超预期。[160] - 公司当前估值合理,具有较大上涨空间。[161] 百时美施贵宝 - 公司核心品种专利到期风险较大,新品种上市初期销售表现不及预期,中长期业绩增长存在较大不确定性。[251][252][253] - 公司近期外延扩张加速,但对弥补专利悬崖的作用有限,且可能拉低公司整体利润率。[253] - 公司当前估值仍有下行风险。[254] 行业分析 专利悬崖风险 - 全球原研药专利到期带来的收入风险敞口达30%,市场预期存在不足。[9] - 多数MNC大药企未来3年内面临20%以上的专利悬崖风险,中期内大部分企业的风险敞口都在30%以上。[41] - 专利到期后,原研药销售可能在短期内大幅下滑60%以上。[25][26][27][29][35] MNC大药企应对策略 - 诉讼或反向支付等方式可延后专利悬崖,但终不是长久之计。[63][64][65][66][67][68][69][72][73] - 收并购、BD、内生管线扩张等方式各显神通。[76][77][78][80][81][83][84][85][86][87][91] - 提高研发投入是关键,但需平衡投资回报率。[95][97][99] 中国创新药企的机会 - 随着研发实力不断提升,中国创新药企的估值和出海合作机会正在快速增加。[103][104][105][107] - 未来2-3年内,MNC大药企将继续关注中国创新药资产,特别是在ADC、CGT、小核酸等新技术领域。[108][109][112][114][119][125]