报告行业投资评级 城投债策略:强主体拉久期,挖掘有明确化债利好的弱资质主体 [5] 报告的核心观点 1. 严监管与到期高峰下城投债净融资大幅回落,低层级、弱资质城投下滑显著 [22] 2. 发行中长期化、中期票据占比上升,九成以上用于借新还旧 [41][42] 3. 发行利率延续下行,低级别城投债下行幅度更大 [50][51][52][53] 4. 新增供给收缩下交易规模同比下滑,交易利差保持低位 [57][58] 5. 化债重点区域整体净融出,12 省借新还旧比例达 100% [59][60][61][62][63] 6. 城投信用风险仍在释放,评级调整以上调为主 [84][85][86] 7. 非标违约风险仍在释放,定融违约最多 [82][83] 8. 异常交易数量与规模同比大幅下降,山东贵州异常交易多发 [89][90][91][92] 根据相关目录分别进行总结 上半年城投债市场运行五大特点 1. 严监管与到期高峰下城投债净融资大幅回落,低层级、弱资质城投下滑显著 [22] 2. 发行中长期化、中期票据占比上升,九成以上用于借新还旧 [41][42] 3. 发行利率延续下行,低级别城投债下行幅度更大 [50][51][52][53] 4. 新增供给收缩下交易规模同比下滑,交易利差保持低位 [57][58] 5. 化债重点区域整体净融出,12 省借新还旧比例达 100% [59][60][61][62][63] 城投信用情况 1. 非标违约风险仍在释放,定融违约最多 [82][83] 2. 以上调为主,2 家贵州区县城投主体及债项级别下调 [84][85][86] 3. 异常交易数量与规模同比大幅下降,山东贵州异常交易多发 [89][90][91][92] 到期与回售压力不减,年内净融仍将受限、发行规模或超3万亿元 1. 下半年到期及回售规模或超 2.5 万亿,蒙津青等重点区域压力较大 [94][95][96][97][99][101] 2. 化债推进下提前兑付规模大幅提高,重点区域兑付规模占存量债比重较高 [104][105][106][107] 3. 7-12 月发行规模或超 3 万亿,借新还旧比例或进一步抬升、融资主体层级或继续上移 [113][114][115][116]