报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"买入"评级。[2] 报告的核心观点 恒林速览:办公家具领先企业,持续布局大家居赛道 1. 公司是目前国内领先的健康坐具开发企业和国内最大的办公椅制造商标出口商之一,连续 13 年办公椅行业出口第一。[1][24] 2. 公司持续扩展大家居赛道,先后收购 Lista Office、厨博士、永裕家居等子公司。[1][10] 3. 公司 2017-23 年营收复合增长 27.6%至 81.9 亿元,营收保持持续快速增长。[10][33] 代工基本盘:多因素催化海外需求向上,代工业务修复可期 1. 全球办公家具市场规模超 500 亿美元,欧美是主要消费地区,中国是最大的生产国。[51][54][55] 2. 美国是全球最大的软体家具消费国,中国是最大的生产国。[67][72] 3. 欧美等发达地区仍较依赖进口,中国家具、家居出海企业迎来发展新机遇。[74] 4. 受益于海外经济修复、补贴政策及 20 年海运费高涨等因素,美国家居需求有望修复,带动公司代工业务恢复。[83][87] 5. 公司收购永裕拓展新材料地板领域,有望增厚利润。[94][100] 乘跨境电商行业东风,自主品牌业务阔步前行 1. 全球电商零售市场规模持续增长,中国跨境出口电商行业规模快速扩张。[106][107] 2. 欧美高通胀催化性价比需求增长和线上渗透率提升,家具家居出口景气良好。[108][109][110] 3. 公司拥有多个自主品牌,自主品牌业务规模 2021-23 年 CAGR 达 28.2%。[112][113] 4. 公司全方位推进跨境电商建设,积极布局亚马逊、TikTok Shop、Temu 等平台,有望打开成长空间。[117][121][122]