制造业供需结构有待平衡 - 制造业供给端生产指数持续四个月位于枯荣线上方,为带动经济整体回升向好奠定基础。从行业看,金属制品、铁路船舶航空航天设备等行业生产保持较快增长;纺织、石油煤炭及其他燃料加工等行业生产指数均低于临界点,企业生产活动有所放缓。[15][16] - 制造业市场需求仍显不足,需求端新订单指数连续三个月呈现下行;从行业看,造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数较高,化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数均低位运行。[15][16] 外需出现积极变化 - 6月新出口订单指数录得48.30%,与前值一致,进口指数录得46.90%,较前值升0.1个百分点。海外需求在降息预期下或出现积极变化,美国制造业与服务业呈现边际改善,高频数据来看6月波罗的海干散货指数上行12.95%或显示全球贸易活跃度进一步抬升。[20] 上下游价差收窄 - 在大宗商品价格下降等因素影响下,原材料和产成品价差收窄2.70个百分点至3.80%。主要原材料购进价格指数下降5.20个百分点至51.70%,反映原材料成本高的制造业企业比重下降,出厂价格指数降2.50个百分点为47.90%,产成品库存升1.80个百分点至48.30%。[25][27][28] 微观主体活力仍待激活 - 6月大、中、小型企业PMI分别为50.10%、49.80%、47.40%,中小型企业分别上升0.4和0.7个百分点。我们认为中小企业景气或对出口业务弹性相对较高,未来外需呈现积极变化,或带动中小型企业景气度改善。[29][31] 非制造业预期向好 - 非制造业PMI录得50.50%,航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于较高景气区间。6月建筑业PMI为52.30%,较前值回落2.10个百分点,建筑装饰行业增速放缓,但与基建相关的土木工程建筑活动保持较快增长。[32][33] 投资建议 - 二十届三中全会将在政治、经济、文化、生态文明、社会、科技、医药卫生等领域进一步深化改革,为经济高质量发展注入强劲动力。短期关注央行国债买卖行为对债市的影响,长期而言债市大幅调整后仍是配置机会。[37] 风险提示 - 地缘政治风险、美联储货币政策超预期、海外经济增速不及预期、国内通胀超市场预期、上市公司业绩不及预期、市场波动超预期。[38]