Microsoft-微软：拥抱云与AI，开启新的增长飞轮

报告公司投资评级报告给予微软(MSFT.O)增持评级。[2] 2. 报告的核心观点 2.1 Office 上云+订阅制实现业务升级，Copilot 提供增长新动力 - Office 通过与 Windows 操作系统的捆绑销售确立了其在行业中的主导地位，并保持了稳定的市场份额。自 2011 年起，Office 系列应用开始从传统的本地安装桌面软件转型为基于云的 SaaS(软件即服务)模式，这一转变也带来了付费模式的革新，从一次性购买转向了持续的订阅服务，为业务持续增长提供了新的推动力。[1] - Copilot 赋能 Office 应用，微软布局 AI+办公板块，有望提供新增长动能。随着 Copilot 对 Office 核心应用的赋能不断完善和优化，预计 MS copilot 的付费率在 Office 用户中会逐渐提高，为 Office 收入提供增量。[1] 2.2 云业务结构更优，OPM 高于亚马逊 AWS 和谷歌 - 相对于亚马逊和谷歌，微软具有更优质的云业务结构(以 PaaS 为主)，这决定了微软云业务的 OPM 更高。亚马逊进入云计算行业较早，同时通过大力投入云基础设施，迅速在 IaaS 层建立起极强的竞争优势，但这种以 IaaS 层为重心的业务结构导致亚马逊 AWS 的 OPM 相对较低。谷歌云起步较晚，目前发展阶段落后于微软和亚马逊，还处于高负荷的投入期，OPM 在 2023 年刚实现转正。[1] 2.3 OpenAI 帮助公司构建 MaaS 护城河，AI 商业化领先于亚马逊和谷歌 - 微软具有 OpenAI 独家授权的 API 接口，目前来看在提供 AI 模型服务层面(MaaS)领先于亚马逊和谷歌。模型服务的竞争壁垒主要是模型资源和调用价格，在价格方面市场不存在明显差异，所以模型资源就是 MaaS 层竞争的重点，在大模型方面，微软凭借 OpenAI 的独家授权在模型服务上的竞争更具优势。[1] 2.4 Windows 受到 PC 大盘需求减弱和苹果 PC 冲击影响，但目前市占仍在高位，中短期内基本盘依旧稳定 - Windows OEM 收入主要受到全球 PC 出货量下降影响。自 2010 年以来，全球 PC 出货量呈现逐渐下滑的趋势，原因有两个:1)PC 经过了 2000 年-2010 年的高增长，市场趋近饱和，需求减弱;2)移动时代开启，需求逐渐向移动端转移，如手机、平板。但整体来看，Windows 系统市场占有率极高，基本盘稳定，虽然受苹果电脑冲击，市占率有下降趋势，但中短期内看微软的市场份额仍相对稳定，不会出现大幅波动。[1] 3. 报告内容总结 3.1 生产力及业务流程部门 - Office 业务通过与 Windows 系统的捆绑销售确立了行业主导地位，并保持了稳定的市场份额。Office 从本地软件向云端 SaaS 转型，付费模式从一次性购买转向订阅服务，为业务增长提供新动力。Copilot 赋能 Office 应用，有望为 Office 业务带来新增长。[1] - Linkedln 收入主要依靠付费订阅、广告业务及人才解决方案等，维持高个位数增长。Dynamics 业务通过向 Dynamics365 转型，收入增速较快。[1][3][4] 3.2 智能云部门 - 微软云业务以 PaaS 为主，OPM 高于亚马逊 AWS 和谷歌。微软具有 OpenAI 独家授权的 API 接口，在 AI 模型服务层面(MaaS)领先于竞争对手。[1][9][10][11][12][113][114][115][116] - 微软通过自研芯片和外采芯片相结合的方式，解决了云业务增长受算力短缺的限制。[126][127][128] 3.3 更多个人计算部门 - Windows OEM 收入受 PC 出货量下降影响，但中短期内基本盘依旧稳定。Windows 商业版操作系统和 Windows 365 等产品不受 PC 大盘影响，有望维持高个位数增长。[79][80][81][82][83][84][85][86] - 游戏业务通过收购动视暴雪等优质 IP 注入，有望成为新的增长支点。设备业务(Surface)和搜索广告业务短期内增长动力较弱。[88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107]