高壁垒轨交设计优质国企,业绩增长稳健盈利能力突出 1. 地铁设计为广州地铁集团控股的地方国企设计企业,核心主业为轨道交通领域勘察设计,拥有行业最高资质,承接过100余条轨道交通线路项目的设计咨询、设计总体总包和设计总承包业务 [1][2][3] 2. 公司营收和归母净利润在2016-2023年各年均实现正增长,期内营收和归母净利润CAGR分别为12.76%、17.11%,经营韧性十足,维持同比稳健增长态势 [4][5][6] 3. 公司实控人为广州市国资委,控股股东广州地铁集团为广州市政府全资大型国有企业,在项目订单承揽具备明显资源优势 [7][8] 4. 公司发布股权激励计划,2024-2026年扣非业绩考核目标维持10%左右同比增速,各年ROE不低于19%,长期投资回报优势明显 [8][9] 公司成长驱动:横向纵向多元布局,控股股东充分赋能,新兴业务打造未来看点 1. 公司技术实力强劲,率先掌握轨交领域的先进技术,人均创收水平远高出同行 [38][39][40][41][42] 2. 控股股东广州地铁集团为公司带来明显资源优势,2017-2023年来自广州地铁集团的业务收入占公司当年总营收比重均在20%以上 [43][44][45][46][47][48][49] 3. 公司围绕轨道交通设计进行横向和纵向的业务拓展,包括TOD地铁上盖业务、合同能源管理、智慧轨交等新兴领域 [50][51][52][53][54][55][56][57] 4. 公司立足广州,省外和海外发展见成效,省外业务营收占比约30%,海外业务稳步推进 [10] 行业部分:高壁垒轨交设计竞争格局清晰,轨交存量市场创造运维需求,可研批复投资规模庞大 1. 城市轨道交通设计行业集中度远高出勘察设计行业整体水平,公司在技术水平、人才配备、项目经验等多方面具有极强的先发优势 [62][63][64] 2. 我国城市轨交运营里程持续增长,2013-2023年CAGR达15.12%,未来几年城轨投资规模有望持续提供保障 [66][67][68][69][70] 3. 粤港澳大区以及广东省其他主要城市城轨建设规划方案陆续通过批复或技术审查,区域轨交相关建设需求持续 [73][74][75][76][77][78][83][84] 4. 我国城市轨交运营线路体量庞大,已开通15年以上的线路设备系统的使用寿命接近期限,政策驱动下存量市场改造更新需求有望释放 [86][87][88] 财务分析:盈利指标超出同行,轻资产模式现金流优异 1. 2019-2023年公司毛利率水平均维持在32%以上,高出设计咨询板块整体水平,净利率和ROE水平也远高出同行 [38][39][42][43][94][95] 2. 公司经营性现金流在2019-2023年各年均为净流入,收现比和付现比呈现相同变化趋势 [96][97] 3. 公司资产负债率整体呈下降趋势,负债结构中预收账款和合同负债占比较高 [98] 盈利预测和投资建议:稳健成长的城轨设计优质标的,高壁垒高分红及产业链拓展打造长期看点 1. 预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持稳健增长,分别实现营业收入28.52亿元、31.26亿元和34.28亿元,归母净利润4.83亿元、5.35亿元和5.79亿元 [100][101][102][103][104] 2. 公司为城市轨道交通设计领域的龙头企业,技术实力强劲,股东赋能充分,客户资源优势显著,高壁垒业务竞争格局清晰,给予"买入-A"评级,2024年PE为16倍,对应6个月目标价为18.9元 [105][106][107]