总量:经济运行稳中向好 - 一季度GDP增速5.3%,较去年全年增速5.2%进一步提升,好于市场预期[2] - 工业生产表现强劲,工业增加值、第二产业增速均超过去年同期[2] - 制造业投资偏强,1-5月制造业增速9.6%,远超去年同期及全年水平[2] - 政策多管齐下,设备更新改造、以旧换新政策、保交楼政策对经济形成支撑[2] 出口:出口增速修复超预期,欧美降息或推升全球需求 - 上半年出口增速持续改善,修复进度超预期[21][22] - 全球制造业PMI重回荣枯线以上,英国、日本、韩国、东南亚等主要国家制造业PMI均达荣枯线以上[22] - 欧美国家降息周期开启,或进一步对全球库存回补形成支撑,带动我国出口稳健增长[39] 投资:总体增速平稳,结构特点明显 - 制造业投资是中流砥柱,上中下游产业链增速均较为稳定[46][47][48] - 高技术产业发展态势良好,传统产业进一步修复[48][49] - 基建短期承压,但下半年财政发力或将对基建形成有力支撑[58][59] - 房地产投资仍较弱,但在政策支持下,下半年地产降幅或收窄[62][63][64][73][74][75] 消费:结构互补有支撑 - 社零增速放缓,仍处于修复阶段,餐饮恢复强于商品消费[79][80][81] - 必选商品表现优于可选商品,以旧换新政策有望拉动商品消费[80][81][88] - 居民消费意愿较弱,市场信心指数有待提升[89][90][91] 货币:信贷驱动力减弱,财政或将主导下半年信用扩张 - 社融存量增速中枢下移,信贷"挤水分"和需求弱是主因[92][94][95][96] - M1、M2增速均下行,资金活化程度偏低拖累M1,存款向理财转化拖累M2[101][102][103][104][105] - 信贷驱动力减弱,财政或将主导下半年信用扩张[113][114] 财政:中央支出带动财政发力,下半年政策空间较大 - 中央支出增速较高,支撑财政政策积极发力,地方支出增速偏慢[115][116] - 下半年有望进一步发力,超长期特别国债和专项债是主要抓手[118][121][122] 海外:聚焦美国经济、财政、联储动态 - 美国经济韧性延续,就业市场将接替超额储蓄成为服务消费的推手[125][127] - 美国大选年财政紧中有松,持续支撑居民和企业部门[130][131][135] - 美联储降息一再推迟,通胀和就业数据决定降息节奏[141][148][155]