报告的核心观点 - 报告提出了一种基于"国家队"资金流向的选股策略,通过"择时-构建因子-因子复合"三个步骤构建选股因子。[19][20][56] - 在"国家队"资金入场时期,优选"国家队"买入市值大、未来股价空间大的股票;在其他时期,优选"国家队"存量配置中当前持仓少、未来安全边际高的股票。[59][60] - 该选股策略在沪深300、中证500和万得全A范围内均能获得较为稳定的超额收益,年化超额分别为9.9%、10.8%和10.4%。[94] "国家队"入场择时 - 通过计算"国家队"持仓市值相较于中证800自由流通市值比的Zscore,并滚动计算其斜率来判断"国家队"资金入场时期。当斜率大于0时为入场时期,小于等于0时为其他时期。[21][22] - "国家队"资金强度变化与中证800走势呈现负相关,整体呈现在股市低位入场,先于高位离场的态势。[25] - 不同"国家队"平台(中央汇金、证金、社保等)入场时间不尽相同。[26][27] "国家队"选股因子构建 - 构建了三个因子:1)持仓市值变动,2)股价空间,3)持仓市值。[59][60] - 在"国家队"入场时期,采用因子1和因子2等权复合;在其他时期,采用因子2和因子3等权复合。[59][61] - 未对因子进行行业和市值中性化处理,保留了"国家队"对特定行业和大市值股票的偏好。[74][75] - 在构建因子1时,采用持仓市值变动的方式相对更优。[84][85][86]