报告公司投资评级 滔搏(6110)的投资评级为"增持" [2] 报告的核心观点 1) FY2025Q1 公司零售及批发业务总流水同比下降中单位数,主要由于消费需求波动、线下客流较弱、2023年同期基数较高,以及为匹配奥运会节点而调整的主要合作品牌产品到货节奏 [6] 2) FY2025Q1直营线上销售比例从FY2024全财年和FY2024Q1的20-30%中段提升至FY2025Q1的30%,线上增速快于线下,内容电商的增速快于私域运营和平台电商 [6] 3) 6月至今,总体消费趋势基本延续FY2025Q1,线下客流面临一定压力,公司积极利用线上渠道弥补线下客流的影响 [6] 4) 公司新增与Columbia合作,预计7月中旬将开设第一家门店 [6] 财务数据总结 1) 公司FY2025-2027年归母净利预测分别为23.9/26.2/28.9亿元人民币,对应PE为10.4/9.5/8.6倍 [6] 2) FY2025Q1营业收入同比下降中单位数,主要受消费需求波动和线下客流较弱影响 [6] 3) 公司库存金额因新货到货略有提升,新货占比保持在80%左右,库销比维持在4-5个月的健康水平 [6] 4) 截至5月末,公司直营门店毛销售面积环比FY2024Q4末减少1.4%,同比减少0.5% [6]