公司概况 - 公司为全球人造草坪龙头,市场地位稳固。公司成立于2004年,2005年产品销量达到国内第一,2011年起销售面积位居全球首位并保持至今,2021年市占率达到18%,较2019年提升3pct。[1][2] - 公司被国际足联(FIFA)、世界曲棍球联合会(FIH)、世界橄榄球联合会(World Rugby)三家国际权威体育组织评为优选供应商(亚洲唯一、全球唯五),品牌具备极高认可度。[1] - 2023年公司实现收入24.61亿元,利润4.31亿元,2016-2023年收入、利润复合增速分别为12.4%、9.5%,实现长周期稳定增长。2024Q1公司实现收入6.88亿元,同比增长23.1%,归母净利润1.21亿元,同比增长29.4%,增速表现亮眼。[2][3] 行业分析 - 人造草坪行业需求端品类渗透率持续提升,供给端高集中度、竞争格局优异。[4] - 需求端:持续替代天然草,休闲草增长潜力大。2021年全球人造草坪行业需求量达3.48亿平,2015-2021年复合增速达到12.6%,预计2021-2025年复合增速为8.4%。休闲草渗透率持续提升,疫情居家及美国干旱问题进一步催化。[4][5] - 供给端:集中度持续提升,竞争格局优异。行业呈现高集中度特征,2021年行业CR10达到55%,其中共创草坪、青岛青禾市占率分别为18%、12%,CR2市占率较2019年提升5pct。[4][6] 公司竞争优势 - 研发能力突出,产品持续迭代。公司研发费用率、研发人员数量及发明专利数量均领先行业,2023年推新达200余款。[7][8] - 渠道优势稳固,运动草客户示范效应强。公司历史前五大客户均为草坪行业头部渠道,且和公司合作年限多超10年,合作关系稳固。运动草市场以自主品牌销售为主,国际权威体育组织的认证优势稳固。[9][10] - 全球化产能布局,保障供应稳定性。公司在国内、越南分别拥有5600、5400万平产能,且越南三期2000万平、墨西哥1600万平规划在建中,越南在关税、所得税、人工及土地等方面具备优势,盈利能力领先。[11][12] 财务表现 - 收入端:休闲草及运动草为主要收入来源,重点布局海外成熟市场。2023年公司休闲草、运动草分别实现收入16.76、5.59亿元,收入占比分别为68.1%、22.7%。[23][24][25][26] - 利润端:中高端产品定位,盈利能力持续领先行业。公司产品定位中高端,毛利率和净利率持续领先行业,2024Q1毛利率/净利率分别为30.5%、17.6%。[27][28][29][30] - 公司盈利能力和石油、汇率相关性较高,后续有望平滑。公司主要原材料为石油衍生物,盈利能力和石油价格呈现负相关性,近年来公司逐渐加大按单报价占比,有望更顺畅传导成本和汇率的变化。[31][32] 未来展望 - 全球人造草坪行业处于上升期,公司为全球龙头,产品、渠道及品牌优势领先。[113] - 公司越南基地受益关税、所得税等优势,盈利能力持续领先,目前已接近满产,后续越南三期产能投放有望带动盈利中枢向上改善。[113][114][115][116] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14/6.18/7.42亿元,分别同比增长19.2%/20.3%/19.9%。[116][119]