报告公司投资评级 公司作为国内碳化硅衬底头部企业,在规模化效应、客户开拓、产品验证、技术开发等方面均具备领先优势,随着8英寸产品验证落地、二期项目逐步投产,公司经营规模、市场份额、盈利能力均有望进一步提升。综上,我们首次覆盖给予"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1. 公司营收连续8个季度保持持续增长,规模化效应及技术积累带动毛利率持续提升,自2023年Q3实现单季度盈利以来,利润逐渐放量,2023年全年净亏损收窄。[1] 2. 公司上海临港工厂于2023年中开启交付,随着投产进度加速,30万片产能规划已于2023年底提前实现,二阶段96万片产能规划启动。公司目前已形成山东济南、济宁、上海临港3大碳化硅半导体材料生产基地,2023年衬底销量达到22.63万片,同比+255%,全球导电型碳化硅衬底市场占有率跃居前三。[1] 3. 公司合作客户覆盖全球前十大功率半导体厂商中超50%的企业,共同推动碳化硅材料和器件的渗透应用。2023年,公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议,6英寸导电型衬底和晶棒占英飞凌采购份额超10%,同时助力英飞凌向8英寸产品转型。[2] 4. 公司凭借高品质导电型碳化硅衬底产品顺利切入海外头部客户,2023年境内/境外分别实现营收6.75亿元、4.11亿元,同增+139.72%、+822.26%,毛利率分别10.57%、28.95%,境外业务收入规模及毛利率水平得到显著提升。[2] 财务数据总结 1. 2023年,公司实现营业收入12.51亿元,同比+199.90%,归母净利润-0.46亿元,同比+73.91%,全年亏损幅度收窄。[1] 2. 2023年Q4,公司实现营收4.26亿元,同比+188.66%,环比+10.12%,毛利率17.84%,同比+14.60pct,环比-0.85pct,归母净利润0.23亿元,同比扭亏为盈,环比+492.61%。[1] 3. 2024年Q1,公司实现营业收入4.26亿元,同比+120.66%,环比+0.04%,毛利率21.92%,同比+9.85pct,环比+4.08pct,归母净利润0.46亿元,同比扭亏为盈,环比+104.59%。[1] 4. 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.34/30.32/41.43亿元;归母净利润分别为1.73/2.30/4.22亿元,对应PS分别为10.60/7.46/5.46倍。[4]