全球直线导轨龙头，海外业务驱动增长 - THK是全球直线导轨行业的领军者，全球市占率超过50%，日本市场市占率约70% [6][7] - 公司主要产品包括直线导轨、滚珠丝杠、执行器等，其中直线导轨营收占比最高达47% [8][9][10] - 海外业务已逐步成为公司新一轮增长引擎，美洲/欧洲/中国业务的营收占比分别由2011年的11%/8%/7%提升至25%/20%/17% [13][14] 看好2024年营收重回增长轨道 - 公司营收波动较为明显,主要受到下游机床、半导体设备等产业周期的影响 [15][16] - 公司订单通常领先营收1-2个季度,电子行业订单已在2Q23出现低位并开始回升,预计将在2024年转化为营收增长 [17][18] - 公司毛利率波动方向与营收基本一致但波动幅度较营收更大,主要系公司固定成本较高,经营杠杆效应显著 [19][20] 制造业周期向上，滚动功能部件厂商有望充分受益 - 直线导轨和滚珠丝杠均为核心滚动功能部件,下游应用领域包括精密电子机械、机床设备及自动化工具等 [22][23] - 预计2022-2027年全球直线导轨市场规模CAGR约5.6%,2022-2029年全球滚珠丝杠市场规模CAGR约6.0% [24][26] - 全球直线导轨及滚珠丝杠行业竞争格局较为稳定,外资厂商呈垄断格局 [28][29][30] - 制造业景气度通常领先设备投资需求约2-3个季度,滚动功能部件厂商有望充分受益于制造业周期向上 [32][33][34][35] 技术领先&数字化改革巩固公司护城河 - THK产品可满足半导体、磨床等高端加工需求,主要有三大技术壁垒:原材料配比方案及热处理工艺较为成熟、高精度磨床获取难度较国产厂商更低、已形成"研发-应用-反馈"正循环 [37][38][39][40][41][42][43][44] - Omni THK和OMNI edge有助于提升客户服务质量,提高了竞争对手的获客门槛,巩固了公司的护城河 [45][46] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为197/235/268亿日元,当前股价对应2024年P/B为1.04倍 [47][48][49] - 给予"买入"评级,目标价为3,700日元 [49] 风险提示 - 下游制造业复苏不及预期 - 原材料涨价风险 - 新产品拓展不及预期 [51]