行业投资评级 - 报告给予白酒行业"增持"评级 [1] 报告的核心观点 白酒行业基本面分析 - 茅台批价波动和CPI持续不振压制升级消费 [9][10][11][12] - 23年以来酒企延续旺季要销量、淡季挺价格的节奏,渠道库存压力加大 [14][15] - 疫情放开后23年宴席消费火热,成为白酒走量重要场景 [18][19][20][21] - 24年面临主力增长场景变化、价位和香型的消费替代等不确定性 [21][22][23] 白酒企业业绩表现 - 23年高端和地产龙头白酒业绩韧性强,次高端业绩分化 [24][25][26][27][28][29][30] - 23年白酒各季度营收增速波动不大,净利润增速有所回落 [31] - 毛利率整体保持上行,扩张型次高端表现承压 [33][34][35] - 销售费用率小幅提升,管理费用率同比降低 [37][38][39][40] - 毛销差23年及24Q1同比持续走高,盈利能力较好 [42][43][44][45] 白酒企业现金流和分红 - 23年白酒企业存在净现金流改善,龙头公司具备提升分红的能力和潜在空间 [57][59][61][62][64] - 白酒行业具备高股息投资特征,分红提升预期有望引导市场 [66][67][70][71] 行业投资策略 行业集中度和企业控盘能力提升 - 行业产能集中度和营收利润集中度已较大程度提高 [73][74][75][76][77] - 酒企营销控盘能力和渠道掌控力取得长足进步 [78][79][80] 酒企主动调整应对波动 - 酒企主动进行大单品挺价、向延伸价位要销量 [84][85][86][88] - 次高端价位仍处于调整状态,酒企重视中低价位提高战略定位 [87][88][89] - 聚焦区域市场,部分酒企主动放缓外埠市场开发进程 [89][90] 行业估值处于低位 - 白酒指数相对沪深300估值溢价率已跌到较低水平,股息率较优 [94][95] 投资建议 - 建议关注确定性强的高端白酒、增长质量较高的次高端酒企,以及低位且存在反转预期的个股 [96] 风险提示 - 行业批价和库存管理不及预期 - 需求复苏不及预期 - 流动性扩张不及预期 [97]