报告核心观点 1. 5月CPI同比0.3%,环比下降0.1%,核心CPI同比上涨0.6%,小幅回落。5月PPI同比下降1.4%,降幅收窄1.1个百分点,环比上涨0.2%。[1] 食品价格分析 1. 天气扰动叠加猪价反季节上涨,带动食品价格小幅上涨。食品价格同比下降2.0%,降幅比上月收窄0.7个百分点,环比持平。鲜果、鸡蛋受暴雨天气和产能减弱影响分别上涨3.0%和2.7%;猪肉价格在二次育肥和压栏情绪下推动持续上涨1.1%,随着前期生猪去产能效果的逐渐显现,能繁母猪存栏量下行趋势有望延续,从而继续支撑猪价回升;而除此之外,全国气温普遍回升,多数食品较为充足,虾蟹类、牛肉和鲜菜价格环比下降4.3%、3.6%和2.5%。[2][3][4] 2. 考虑到夏季到来,气温进一步回升,多数食品供应端或更加充足,但生猪价格上涨趋势有望延续,此消彼长下整体食品项价格同比增速大概率低位运行,此外仍需注意极端暴雨天气的影响。[2] 非食品价格分析 1. 五一长假结束使得文旅业相关价格非食品项价格迅速回落。非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%。全球制造业转暖、需求好转,同时叠加中东地缘局势进一步加剧,国际金价、油价波动幅度较大,目前仍在高位运行;五一长假后出行热度大幅减退,文旅行业相关价格下降显著,也成为非食品项价格的主要拖累。[3] 2. 从核心CPI来看,较上月下降0.1个百分点,说明内需不足的问题依旧存在,旅游淡季到来使得居民消费热情进一步回落,接下来仍有进一步释放空间,核心通胀料低位运行。[3] PPI分析 1. 国际与国内大宗商品表现分化,中5月下游工企业承压继续恢复,PPI环比时隔六个月首次转正为0.2%,主要由上游原材料价格上涨带动。生产资料价格和生活资料降幅均较有所收窄,两者剪刀差收窄于-0.8%。[4][7][8] 2. 地缘冲突、供给偏紧等因素带动国内有色金属价格快速上涨,而与国内传统投资相关的大宗商品价格表现仍偏弱。具体来看,有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.9%,但与地产关联度较强的行业需求恢复总体较为缓慢,煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业等价格涨跌幅较小,反应国内基建和地产等相关需求仍偏弱。[4][9][10] 3. 往后看,考虑去年低基数效应,二季度PPI同比降幅有望收窄,但幅度有限。而PPI回到正增长状态的时点还将主要取决于国内地产市场走向及各项稳增长措施的落实情况。同时发现随着上游价格攀升,终端需求不足的现象依然存在,中下游行业或遭受成本压力。[4]