摘 要 资金流视角下的指数轮动及ETF配置策略。 本文中，我们基于个股的资金流数据出发，尝试以更高的频率构建指数轮动及ETF配置策略。在具体ETF配置策略组合的构建方法上，首先我们从 不同类型的个股资金流数据出发，结合成分股明细构建指数资金流指标；而后，我们筛选周频指数轮动效果较好的资金流指标，并以此构建指数 轮动策略；最后，我们基于指数轮动策略构建ETF组合，并以此出发构建多因子+多资产ETF组合。 指数资金流指标构建。 我们从个股的资金流数据出发，结合指数的成分股明细，构建指数资金流指标。具体来看，我们将指数成分股不同类型的资金流数据根据其在指 数中的权重进行加权，以此得到指数资金流指标，进一步地，对于部分指标，为了使其在不同市值水平的指数之间可比，我们将计算成分股加权 资金流数据与成分股加权市值的比值。 周频指数轮动策略构建。 我们对于各个指数分别从不同角度及不同时段出发构建多个资金流指标，并测试这些资金流指标在周频指数轮动策略中的有效性。基于测试结 果，我们从中筛选出6个有效性较高的指数资金流指标，并根据其综合打分结果构建周频指数轮动策略组合。从计算的结果来看，不同分档组合的 累计收益率呈现出较为明显 ...

Top stories — 重点推荐 — 秦培景｜中信证券首席策略师 S1010512050004 策略聚焦｜外部信号影响加剧，内部信号仍需观察 外部信号将在未来两周将进入关键窗口，美元降息、美国大选和美股走势都将趋于明朗，而内部信号仍需观察，预计 8月国内宏观数据依然偏弱，内需提振仍待落地政策起效和增量政策加码，外部信号趋于明朗后，市场流动性和极度 悲观的情绪有望企稳，市场风格也将趋于平衡，建议继续底仓红利，增配出海。一方面，美国最新8月就业数据下修 且偏弱，衰退预期强化，预计9月美联储将如期降息25bps，全年降息75bps；9月10日哈里斯与特朗普首场辩论后， 当前焦灼的美国大选形势也将趋于明朗；另外，美股在业绩预期和流动性双重压力下调整，对国内市场情绪有压制。 另一方面，预计即将披露的8月国内宏观数据依然偏弱，生产或有放缓，消费仍在筑底，而高频数据显示价格信号仍 然难现拐点，内需仍待落地政策起效和增量政策加码。随着关键窗口期内外部信号趋于明朗，叠加中报落地、红利预 期转变以及市场流动性压力缓解，预计极度悲观的投资者情绪有望在9月企稳，市场风格也将趋于平衡，建议继续底 仓红利，增配出海。 风险因素：中美 ...

文 ｜ 杨帆 玛西高娃 本文从上市公司中报数据视角透视宏观经济运行温度。二季度上市公司业绩延续疲软，净利润和营 收均负增长，融资需求整体偏弱，与宏观层面经济和金融数据放缓相互映射，结构上出口链部分行 业、粮油食品、保险等行业利润表现优异，房地产行业融资环境明显改观。三季度以来新一轮扩内 需、房地产、财政、货币政策相继进入落地期，期待政策效果带动企业业绩好转。就业和薪资方 面，近年来上市公司员工总数增速震荡下行，2 0 2 2年四季度以来连续处于历史低位，可能是当前 就业市场体感较差的原因，上市公司人均薪资增速也处于偏低水平，或影响居民收入预期。经营行 为方面，上市公司资本开支增速下行，库存增速尚处于低位，出海进程整体加速，积极开拓第二成 长曲线。宏观经济运行跟踪方面，工业产需高频数据延续回落，价格端下行压力有所增大。本周市 场关注美国8月制造业PMI和非农数据，下周重点关注中国8月物价、进出口和金融数据。 ▍ 二季度上市公司业绩延续疲软，净利润和营收均负增长，融资需求整体偏弱，与宏观层面经济 和金融数据放缓相互映射，结构上出口链部分行业、粮油食品、保险等行业利润表现优异，房地 产行业融资环境明显改观。 净利润 ...

文 ｜ 李翀 崔嵘 贾天楚 2 0 2 4年8月美国新增非农就业人数低于预期，教育和保健服务以及休闲酒店业是主要贡献行业。新增非农前值下修，美 国就业市场继续降温，但当前就业市场在历史周期中仍然偏紧，7月飓风影响消退，目前就业市场走弱幅度不至于导致 美国经济衰退。联储对美国就业市场的判断不依赖单一的失业率，近期失业率受劳动力供给影响较大，黄金年龄段的人 口就业情况保持健康。美联储理事沃勒发言表示货币政策决议依赖于数据，对降息的规模和速度持开放态度。8月的非 农数据仍在联储的"舒适区"内，我们预计联储将于9月FOMC会议首次降息2 5 b p s，全年有3次2 5 b p s降息，年内1 0Y美 债收益率将在3 . 5 - 4 . 2%区间运行。 ▍ 事项： 美国2 0 2 4年8月新增非农就业人数1 4 . 2万（预期1 6 . 5万，前值8 . 9万）；失业率为4 . 2%（预期4 . 2%，前值4 . 3%）；薪 资同比增长3 . 8%，环比增长0 . 4%（前值分别为3 . 6%和0 . 2%）；劳动力参与率6 2 . 7%（预期6 2 . 7%，前值6 2 . 7%）。 ▍ 2 0 2 4年8月美国新 ...

文 ｜ 杨帆 于翔 刘春彤 "围炉谈策"系列报告以PEST框架（政治、经济、社会、技术）为全球投资人展现中国政策全景 图。第一，我们此前提出7月三中全会和政治局会议后，政策将迎来关键的部署落实期。在经历了 短暂的政策真空期后，8月中下旬到9月上旬，财政落地、地产放松、促进消费、鼓励投资、稳定 民生、新兴产业等领域一系列政策组合拳得到推出。第二，二十届三中全会改革精神正逐步落实 我们预计公用事业改革、资本市场改革和国企改革改革将加速推进。第三，9 - 1 0月将进入政策效 果与经济数据的重要验证期。消费数据能否显著回升、固定资产投资增速能否企稳、地产价格以及 PPI价格能否筑底，将成为市场关心与博弈的重点。同时，这也影响着超预期增量政策的出台可能 性，时间观察点是九月底的人大常委会会议和十月底的政治局会议。总体上，我们建议关注大市 值、质量、红利、低杠杆等特征的优质大盘蓝筹股，以及美联储降息背景下反馈机制更有效的港股 市场。 ▍ 七月政治局会议部署的政策正在落地中，咬定目标不放松，下大力气增强经济持续回升向好态 势。其中，地产、消费和财政是最为重要的三大进展领域： 地产：在" 5 . 1 7新政"框架下推动落实 ...

文章核心观点 - 新质生产力涉及面广,包括AI终端、L2+高阶辅助驾驶、国产大飞机、商业航天等成长型投资机会,以及低空经济、L4无人驾驶、AIGC应用等主题型投资机会。[1][3] - 外部环境上,科技制造成为中美角力关键,内部环境上,中国正处于新旧动能转换期,新质生产力成为地方政府转型的关键抓手。[2] - 新质生产力发展中,上游基础设施建设先行且确定性最高,下游产业共同构成新质生产力的重要载体。[3] 成长型投资机会 - AI终端(AI手机/电脑/眼镜等)渗透率将快速提升,中短期看增量空间巨大。[3] - L2+高阶辅助驾驶渗透率正在快速提升,智能化有望带动电动化进一步成长。[13] - 国产大飞机C919交付量有望从2023年的4架增长至2026年的约50架。[16] - 商业航天低轨卫星年发射数量有望从2024年的约100颗增长至2026年的500-1000颗。[16] - 半导体产业链国产替代、绿氢、（半）固态电池等赛道也属成长型机会。[20][21][22][23][25] 主题型投资机会 - AIGC应用分阶段渗透,当前仍以B端赋能为主。[3] - XR设备当前渗透率仍不到1%,产业想要迎来真正爆发,仍需解决多方面难题。[3] - L4无人驾驶商业化拐点也在临近,但中短期整体车队规模仍较小。[13] - 低空经济仍处于发展早期,相对成熟的无人机与通航市场仍有赖于空域管理政策的进一步放开。[16] - 生物制造及AI制药等领域与海外领先企业仍有一定差距,市场规模占比较小。[24]

文 ｜ 吴威辰 王喆 尹欣驰 李景涛 李越 拜俊飞 汪浩 柯迈 需求端，2 0 2 4Q2尽管欧美地区新能源汽车销量增速放缓，但国内新能源汽车销量稳定增长、月度 渗透率持续提升，叠加国内外储能装机的高速增长，需求环比持续提升；供给端，2 0 2 4Q2锂电大 多数环节的资本开支增速进一步放缓，固定资产和在建工程合计同比增速甚至低于下游需求增速 供需格局持续优化；盈利端，电池、结构件、整车等环节体现出较强的盈利韧性，多数材料环节受 益于稼动率提升，2 0 2 4Q2盈利环比有所修复，少数如铁锂环节盈利仍然承压。展望后续，我们认 为国内新能源汽车市场仍将保持稳定增长，欧美市场在政策考核趋严、新车型周期释放等因素刺激 下有望在2 0 2 5 - 2 0 2 6年恢复增长态势，全球储能需求在成本下降、经济性提升等因素驱动下预计将 维持高速增长。我们持续看好经历周期验证，在技术、成本、盈利方面竞争优势进一步扩大的产业 链各环节头部公司。 ▍ 总结：2 4Q2随产能利用率提升，多数环节盈利能力环比显著修复。 电池与能源管理产业链上市公司近期披露2 0 2 4年半年报，我们选取了其中1 0 4家上市公司作为分 析的样本，将 ...

文章核心观点 1) 货币政策框架持续完善,数量目标和经济增长关联性下降,利率调控的作用将更加突出[1][2] 2) 企业贷款利率企稳,个人住房贷款利率稳步下降,贷款结构持续优化[2] 3) 当前仍是后续货币政策调整的重要观察期,政策取向上央行将继续坚持支持性的货币政策,但具体政策落地仍需观察[3] 文章分组总结 货币政策框架优化 1) 逐步淡化对数量目标的关注,更多将其作为观测性、参考性、预期性的指标,更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用[1][2] 2) 买卖国债主要定位于基础货币投放和流动性管理,有利于平抑市场流动性预期,防范金融市场风险[2] 贷款利率和结构变化 1) 企业贷款利率企稳,银行新增信贷投放更注重量价平衡[2] 2) 个人住房贷款利率稳步下降,房地产市场弱景气度推动[2] 3) 贷款结构持续优化,普惠小微、制造业中长期、"专精特新"企业贷款增速高于总贷款[2] 后续货币政策调整 1) 当前仍是后续货币政策调整的重要观察期,具体政策出台与否及节奏有待观察[3] 2) 降准仍有空间,但央行更倾向于使用7天逆回购、中期借贷便利和国债买卖工具应对中短期流动性[3] 3) 降息或有一定约束,受银行存款流失和净息差压力的影响[3]

文 ｜ 明明 周成华 王楠茜 为实现通胀目标，2 0 1 6年日本央行实施收益率曲线控制政策（YCC），具体措施包括使用竞争性 拍卖法和固定价格法购买国债以控制利率。YCC在明显降低了市场利率的同时也存在扭曲债券市 场定价和增加央行持债压力等负面影响。因而，随着日本通胀回升、经济回暖，2 0 2 4年3月日本央 行结束了YCC。类似地，美联储在二战期间也实施过YCC以支持财政支出和战争融资。 ▍ 在前序政策措施效力不足的情况下，日本央行引入收益率曲线控制以实现其通胀目标。 2 0世纪9 0年代初，所谓的"泡沫经济"破灭后，日本的通货膨胀率开始下降。日本央行曾经实施过 量化宽松以及负利率等货币政策，以对抗通货紧缩，但是效果有限。2 0 1 6年9月，日本央行推出 名为"量化和质化宽松与收益率曲线控制"的政策框架，在 - 0 . 1% 的短期利率目标的基础上，增加 了1 0 年期债券收益率稳定在0% 附近的目标，以实现其通胀目标，并控制收益率曲线的形状。此 举可以限制企业借款人的短期和中短期利率，同时又不会过多地压低超长期收益率，避免降低养 老基金和人寿保险公司的回报。 ▍ 日本央行采用竞争性拍卖法和固定价格法买 ...

以下文章来源于妙投APP ，作者Eastland 妙投APP . 虎嗅旗下二级市场投研服务品牌，为您提供精选上市公司价值拆解，热门赛道产业链梳理 作者｜Eastland 头图｜视觉中国 2024年7月24日，特斯拉（ NASQA：TSLA ）发布的2024年Q2财报显示： 二季度交付44.4万辆，同比下降4.7%；汽车销售毛利润率跌至12.9%；上半年净利润26.4亿美元、同比下降48.8%。 糟糕业绩公布后，特斯拉股价当天下跌12.3%，收于216美元；8月5日跌到200美元后，企稳反弹；9月6日收于210.7美元，市值6732亿美元，动态市盈 率54倍。 8月29日，比亚迪（ SZ：002594 ）发布的《2024年中报》显示： 上半年交付98.3万辆，同比增长39.7%；上半年汽车销售毛利润率达23.9%；上半年净利润136.3亿，同比增长24.4%。 靓丽业务公布当周，比亚迪股价上涨4.2%、收于249.2元；9月6日收盘价对应市值7320亿、动态市盈率22.4倍。 特斯拉估值远高于比亚迪，主要有三个原因：品牌形象好、受各种壁垒影响很小、科技含量高。 品牌形象好、产品行销全球，销量更高才合理；科技含量 ...