文章核心观点 - 8月CPI同比上涨0.6%,略低于市场预期,主要是食品价格超季节性上涨带动,但核心CPI表现延续承压[1][2][3] - 核心CPI同比0.3%跌至年内新低,其中以耐用消费品为代表的核心商品价格下跌最为显著[3] - 服务CPI同比增速从5月的0.8%逐步下降至8月的0.5%,可能与供给侧回补、居民收入边际降速、低线城市消费占比提升等因素有关[4][5] 行业分析 - 食品价格: - 8月食品CPI环比上涨3.4%,同比涨幅上行至2.8%,主要受猪周期反转和极端天气影响[3] - 鲜菜、鲜果、猪肉价格分别同比上涨21.8%、4.1%、16.1%,对CPI上涨贡献约0.44、0.08、0.21个百分点[3] - 工业品价格: - 8月PPI同比下降1.8%,环比下降0.7%,创年内最大跌幅[6] - 上游行业价格普遍偏弱,中下游行业中飞机制造、工业机器人制造等表现较好,其余行业价格仍在下探[6] 债市策略 - 8月CPI同比涨幅不及预期,PPI同环比降幅走阔,对债市而言低通胀环境仍然相对友好[7] - 短期央行干预市场操作或仍会持续,预计长债利率维持低位区间震荡行情,中长期或仍有下行空间[7] 风险因素 - 内需恢复不及预期、国内政策不及预期、海外衰退及风险事件超预期、海外货币政策超预期等[8]

文 ｜ 徐晓芳 杜一帆 2 0 2 4H1 /Q2，金价快速上行并维持高位震荡，黄金的消费属性和投资属性均得到鲜明体现：金饰 量跌，金条量升；投资金（金条金币等）占比高的品牌经营业绩受影响较小，强设计力、强品牌力 且处成长期的品牌实现逆势成长。展望2 0 2 4H2，预计金价仍将维持高位，消费者逐步接受高金价 而释放受抑制的购买需求、加盟商补库存等有望带动金饰销量回升；品牌角度，投资金占比高、设 计力品牌力得以变现、自身仍处扩店成长前期的品牌或有良好表现；同时关注线上业务、海外业务 带来的增量。 ▍ 金价高位震荡、整体消费力疲弱，金饰销售承压。 金价自2 0 2 4年3月起屡创新高，并在Q2高位盘整。2 0 2 4Q2黄金现货收盘价日平均值为5 5 3元/ 克，同比+2 3 . 4%，环比+1 3 . 0%。由于黄金首饰具备金融属性和商品属性，因而当金价上升，经 商品属性传导，消费量将会受到抑制。2 0 2 4年5月限额以上金银珠宝零售额同比- 11 . 0%、6月同 比- 3 . 7%、7月同比- 1 0 . 4%。2 0 2 4Q2黄金首饰消费重量为8 6吨，同比- 5 1 . 8%。同期，强投资属 性的 ...

文章核心观点 - 质量因子在主被动投资中占据重要地位,国内外质量风格股票指数和主动基金经理对好公司的定义不断迭代[1][2][3] - 本文从五个维度(盈利能力、利润质量、盈利成长性、资产质量和股东回报)量化表征个股质量因子,并刻画基金的质量风格标签[4] - 构建高质量风格基金核心池指数和精选组合,可以稳定持续地跑赢市场指数,获取稳健的超额收益[5][6] 文章内容总结 质量因子在主被动管理中的重要性 - 自下而上的基本面研究主要围绕质量、景气和估值不可能三角,大部分基金经理侧重在质量和成长两个维度[2] - 国内质量风格股票指数和美国市场质量风格ETF基金规模近年来高速发展[2] 质量因子的定义不断迭代 - 质量因子没有公认统一标准,主要从盈利能力、盈利增长性和稳定性、盈利质量以及杠杆水平等方面构建[3] - 国内主动管理投资者对好公司的要求从注重盈利能力和成长,转化为关注盈利能力、自由现金流、股东回报、资产质量和杠杆水平等[3] 五维度量化个股质量因子 - 从盈利能力、利润质量、盈利成长性、资产质量和股东回报五个维度量化表征个股质量因子[4] - 借助基金持仓数据计算基金在单个截面的质量得分,刻画基金质量风格标签[4] 构建高质量风格基金核心池和精选组合 - 选基因子测试表明,阿尔法能力、调仓交易能力、组合分散度和基金规模等因子对高质量风格基金有较好效果[5] - 构建高质量风格基金核心池指数和精选组合,可以稳定持续地跑赢市场指数,获取稳健的超额收益[6]

文章核心观点 - 2024年8月以来,红利策略的波动加大,中小盘、高盈利风格蠢蠢欲动,需要从PB-ROE角度提出防御与进取的融合方案[1] - 低PB策略的防御性体现在股价表现和长期持仓的稳定性,当前配置仍集中于银行、非银、建筑、交运等行业[2] - 预期高ROE策略长期来看是较好的稳健进攻型策略,在经济结构转型时期能够占据景气优势行业,当前电子、家电、有色金属、基础化工的配置权重排名靠前[2] - PB-ROE策略是低PB与预期高ROE策略的有效融合,银行、非银等低PB行业长期权重靠前,同时兼顾电子、化工等阶段性热门板块[2] - 2019年至2021年上行阶段PB-ROE策略总体跟得上沪深300,2021年后下行周期持续跑赢沪深300[2] - 全市场2024年度朝阳永续一致预期净利润周度环比变化率为-1.9%,连续两周较大幅度下行[2] 分析师预期 - 报告覆盖角度,中报披露后分析师发布报告数量下降,医药、食品饮料等行业关注度提高[3] - 全市场2024年净利润一致预期继续下调,商贸零售、计算机和银行等行业最近两周一致预期净利润环比变化率较高,电力设备及新能源、交通运输两行业2024年一致预期净利润本周环比变化率分别为-13%、-9%,降幅较大[3] - 关注首次/重新覆盖、文本强烈和业绩超预期相关个股,本周分别有15只、120只和106只股票[3] 境外投资者动向 - 境外上市A股ETF规模环比下降2.18%[4] - 本周外资持续小幅流出A股,周度流出47亿元[4] - 境外上市A股ETF挂钩看跌期权面值小幅上涨,看跌期权持仓从31亿元增加至38亿元[4]

文章核心观点 - 政府引导基金正在大规模设立,聚焦战略性新兴产业,如集成电路、生物医药、元宇宙等,总规模普遍在百亿元以上 [2][3][4][5] - 多地政府正在积极推动市场化基金发展,支持新型储能、新基建、预制菜等产业的投资和发展 [14][15][16][17] - 产业基金正在加速布局生物医药、传感器等领域,助力产业链整合和创新成果转化 [20][21][22][23] - 政策层面,湖北出台国企容错免责新清单,为创新发展提供制度保障 [25] 政府引导基金 - 中关村科技成长基金扩容至100亿元,聚焦新兴产业投资 [2] - 上海设立100亿元未来产业基金,支持未来制造、信息、材料等领域 [3] - 广东恒健控股与广州工控共设100亿产业高质量发展基金,促进新质生产力发展 [3] - 浙江绍兴设立50亿集成电路产业基金,招募子基金管理机构 [4] - 潍坊设立100亿元元宇宙产业基金群,首期20亿加速产业链布局 [5] - 湖南组建3000亿金芙蓉投资基金,支持产业引导和科技创新 [5] 市场化基金 - 深圳30亿新型储能产业协同基金成立,助力产业升级 [14] - 天津首支国资S基金海泰科勒正式注册成立,开辟私募股权二级市场新路径 [14] - 新希望与荆州产投设立10亿预制菜产业并购基金,整合产业链 [15] - 河南兴宛壹号基金1.5亿资金助力新基建发展 [16] - 常州成立未来产业投资基金,支持战略性新兴产业 [17] - 河南中豫科创投资基金30亿元,聚焦新材料、新能源等领域 [18] 产业基金 - 上海优宁维生物科技参与的基金完成增资,总规模扩大至12亿 [20] - 片仔癀药业大健康基金完成备案,加速医药产业聚集 [21] - 达瑞电子子公司参与投资武汉星元芯动基金,发掘机会提升竞争力 [22] - 柯力传感与专业机构共同设立产业基金,投资传感器等领域 [23] 政策发布 - 金融资产投资公司股权投资试点在京启动,支持科创领域投资 [24] - 湖北出台国企容错免责新清单,为创新发展提供制度保障 [25]

文/中金大类资产研究：李昭，杨晓卿，屈博韬 点击小程序查看报告原文 美国经济到底怎么样？——一个全景经济追踪框架 当前全球市场的关键分歧是美国经济会不会衰退。由于经济数据有强有弱，悲观者关注弱数据，乐观者关注强数据，各自使用支持自己论点的数据，难以 形成共识。为了确认美国经济的真实情况，需要分清主次，忽略噪音，全面分析，我们提出一个 美国经济全景追踪框架 ，把70余个常见美国经济数据指 标分组为核心指标、辅助指标和前瞻（高频）指标，对整体、消费、投资、地产、信贷、就业这6个领域分别追踪打分，提供一个全面的、有主次的追踪 框架。 核心指标 是判断经济部门状态的最关键指标，起到一锤定音的效果，如实际个人消费、固定资产总额等。当其他指标与核心指标发生分歧时，一般应使 用核心指标的信号。核心指标的缺点为指标数量少，信息偏整体，颗粒度较差，有时存在滞后性甚至系统性偏差，因此也需要其他指标补充校正或提供预 测。 辅助指标 分为2类，一类是为总量指标提供内部结构信息，例如在就业数据中，非农就业（总就业）是核心指标，全职就业与兼职就业是辅助指标。另一 类是重要性低于核心指标的相关指标，例如就业数据中的职位空缺率、永久失业率等 ...

中金研究 8月以来港股走出不同于A股的"独立行情"，验证了我们一直提示港股比A股有更大弹性的观点（《港股具有更大弹性》与《港股的"独立行情"与结构 机会》）。 除了估值和仓位出清更彻底外，港股相比A股的盈利优势无疑也是重要原因。此外，在大概率依然持续震荡行情下，哪些板块有更高的景 气度或业绩拐点也将带来更好的结构性机会？ 综合已经披露完毕的中报业绩和市场预期， 互联网电商、消费服务等板块的景气度较高，而电信、水电等公用事业盈利稳定，作为分红标的仍值得继 续关注。 海外中资股上半年盈利同比增速改善，但 更多为成本而非需求驱动，企业普遍采取收缩战略。 港股明显好于A股的-3%，主要由于港股盈利结构更有优势： 1) 行业结构上，港股新经济占比高，中游制造业占比低。2) 集中度上，头部公司贡献效 应更明显。 我们小幅下调2024全年增长从3-4%至2%， 建议关注电商互联网、消费服务等景气度较高的领域；此外，电信、水电等公用事业板块业绩稳健，作为 分红标的也值得关注。 点击小程序查看报告原文 增长情况：上半年增长2.3%，好于A股；互联网电商高增长，出口链和金属是亮点，地产与银行拖累 海外中资股2024年上半年盈利同 ...

中金研究 Abstract 摘要 近期美国降息预期升温，我们在本文中对历轮降息周期中美国住宅市场表现进行复盘。 点击小程序查看报告原文 住房市场通常在降息后有所回暖。 我们统计1965年以来的13轮降息后的一年维度内，10次实际房价较快回暖，11次住房销量上升；三年维度上，6次实际 房价持续上行，6次住房销量持续上升。其中相对斜率较高的修复过程中，实际房价及年住房销量在三年维度上较周期底部分别提升10-20%、20-40%（例 如1974年和1980年），相对平缓的修复过程中二者上行幅度通常不超过15%和10%。 降息后住房市场修复程度不一，更多还是受供需基本面和经济情况影响。 首先，供需关系对市场修复仍起主导作用 ：我们统计1971、1984、2000及2019 年四轮降息后楼市的修复较快，降息结束后一年内住房实际价格涨幅较快（涨幅均在10%左右），且降息结束后住房销量及开工量也迎来了小高峰，我们 认为和当时住房需求面本身较为扎实有关，如1970-80年代婴儿潮出生人口集中进入购房年龄段（包括政策对住房购置也有支持），2000年初信贷标准的 放宽推动了低收入人群的入市，而2019年受千禧一代需求面支撑，购房 ...

中金研究 2024年8月28日，国航、南航在中国商飞总装制造中心浦东基地同时接收首架C919，C919即将开启多用户运营。国内大飞机产业历经多年发展，国产 C919已进入常态化商业运营。我们认为，C919逐步走向规模量产有望重塑全球民航市场竞争格局，带动国内航空产业链核心环节升级。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 全球商用航空制造市场规模广阔，当前波音和空客市场占有近80%市场。1） 根据IBIS，2023年全球商用航空制造市场规模达3161亿美元，其中全球5家 主要商用飞机整机制造商空客、波音、巴航、庞巴迪、中国商飞共交付各类商用飞机1605架，数量占比分别为46%/33%/11%/9%/2%。 2） 根据空客预 测，2024-2043年全球新机需求量累计将达42430架，亚太市场将占全球需求46%以上，亚太市场的50%来自中国。 3） 从机型看，B737/ A320系列单通道 机型在全球主要航司现役机队中占比60%以上。 国产大飞机逐步走向规模量产，C919在手订单超万亿元。1） 国内大飞机产业从20世纪70年代独立研发运-10到80年代与国际厂商联合生产MD等机型，到 目前国产C919进 ...

文章核心观点 - 苹果公司在9月10日凌晨1点召开了主题为"高光时刻"的秋季新品发布会 [1] - 会上正式推出了iPhone 16系列、Apple Watch S10、Apple Watch Ultra 2黑色钛金属版、AirPods 4等新品 [1] - 苹果股价在发布会后微涨0.04% [1] iPhone 16 Pro系列 - iPhone 16 Pro系列采用5级钛合金机身,提供4种配色 [3] - 屏幕尺寸增大,iPhone 16 Pro从6.1英寸提升到6.3英寸,iPhone 16 Pro Max从6.7英寸提升到6.9英寸 [4][5] - 配备灵动岛功能、ProMotion自适应刷新率技术、原彩显示、2000尼特峰值亮度 [6] - 新增电容按键,可用于拍摄照片和视频 [6] - 主摄升级为4800万像素,超广角镜头也升级至4800万像素,3倍长焦镜头升级为5倍 [6] - 支持4K 120帧拍摄,4K 120帧模式也支持杜比视频拍摄和ProRes视频拍摄 [6] - 搭载A18 Pro芯片,采用第二代3nm制程工艺,性能较A17 Pro提升15%,GPU提升20% [6] - iPhone 16 Pro售价7999元起,iPhone 16 Pro Max售价9999元起 [7] iPhone 16系列 - 新增群青色、蓝绿色和粉红色三种配色,引入新型Ceramic Shield材料提升50%硬度 [7] - 屏幕尺寸与上代保持一致,iPhone 16为6.1英寸,iPhone 16 Plus为6.7英寸 [7] - 摄像头系统升级为竖型双摄,支持空间视频录制,最高可达4800万像素 [8] - 新增拍照按键,可快速唤醒相机和启动录像 [8] - 搭载A18芯片,性能提升30%,功耗降低30%;GPU性能提升40% [8] - 支持苹果AI,具有iPhone级别隐私保护的云端大模型 [8] - 支持书写建议、文生图、文搜图/视频、生成图片视频等功能 [8] - iPhone 16售价5999元起,iPhone 16 Plus售价6999元起 [11][12] Apple Watch系列 - Apple Watch Series 10厚度减少近10%,续航可达18小时 [13] - 有铝金属和钛金属两种表款,钛金属表壳更亮 [13] - 铝金属表壳42mm售价2999元,46mm售价3199元;钛金属表壳分别为5799元和6199元 [13] - 显示屏可用面积提升9%,从倾斜角度观看亮度提升40% [14] - 具备50米防水性能,配备新的深度计和水温感应器 [14] - 可检测睡眠呼吸障碍 [14] - Apple Watch Ultra 2推出黑色钛金属新外观,更新表带 [14] - Ultra 2正常使用电池续航36小时,低电量模式72小时;Series 10分别为18小时和36小时 [15] AirPods系列 - AirPods 4国行起售价999元,支持主动降噪版本为1399元 [15] - 音质得到大幅提升,充电盒支持USB-C充电,体积缩小10%以上 [15] - 单次充电续航5小时,启用主动降噪4小时;充电盒续航30小时,主动降噪20小时 [15] - AirPods Max提供五种新配色 [15] 苹果业绩 - 2024年第三财季总营收为857.8亿美元,同比增长5% [16] - 净利润为214.5亿美元,同比增长7.9% [16] - iPhone业务营收下降0.94%,Mac业务增长2.4%,iPad业务增长23.7% [16] - 可穿戴、智能家居和相关配件业务下降2.3%,服务业务增长14.1% [16] - 在全球智能手机市场排名第二,占16%份额,在中国市场份额下降 [16] - 大中华区营收下滑6.5%,主要受汇率影响 [16] - 中国本土品牌在中国市场占据前五,苹果排名第六 [16] - 苹果对iPhone 16系列的Apple Intelligence功能"非常兴奋",认为是"另一个令人信服的升级理由" [16]