文章核心观点 - 招银国际维持美东汽车(01268)的"买入"评级,预测如果FY24不再计提商誉减值,美东净利润有望从2023年的8,000万元增长至2024年的3.7亿元,目标价4港元 [1] - 2H23业绩面临新车毛利和商誉减值压力,但综合毛利率有望相比上半年改善0.4个百分点至7.5%,主要得益于售后服务收入的增长 [2] - 2024年展望中,保时捷是最有望盈利改善的品牌,特别是2Q24以后,伴随库存下降到合理水平以及全新帕拉梅拉的推出 [3] 2H23业绩分析 - 去年下半年,美东的新车销量环比增长1%至3.2万台,但平均售价的下滑可能导致新车收入环比减少8% [2] - 该行估计去年下半年美东的新车毛利率由正转负至-0.4%,但综合毛利率有望相比上半年改善0.4个百分点至7.5%,主要得益于售后服务收入的增长 [2] - 该行认为美东面临商誉和无形资产减值的风险,假设下半年商誉减值为1亿元 [2] 2024年展望 - 保时捷是最有望盈利改善的品牌,特别是2Q24以后,伴随库存下降到合理水平以及全新帕拉梅拉的推出 [3] - 该行预计今年保时捷在中国的销量将下滑13%至7万辆,美东的市占率15%,新车毛利率有望改善0.5个百分点至2.5%,带动总新车毛利改善2,400万元 [3] - 宝马和雷克萨斯今年仍将面临挑战,宝马今年6%的销量增长目标比较激进,新能源渗透率20%的目标可能进一步降低经销商的新车毛利率,而雷克萨斯业已成为依赖厂家补贴的品牌 [3] - 该行预测今年美东的新车销量和收入将同比下滑8-9%,售后收入有望同比增长9%,带动综合毛利率改善至8.6% [3]