市场机会 - Shift4 Payments, Inc.的综合支付和软件解决方案瞄准了超过3.5万亿美元的可寻址市场，从传统点解决方案提供商和处理器那里获得份额增长，公司有望在核心垂直领域（餐饮、酒店和特殊零售）之外实现增长，并且美国市场为新业务提供了机会，通过向传统网关客户交叉销售端到端处理服务可能带来销售增长[1] 收入增长预期 - Shift4有望在2023年实现30-35%的毛收入增长，尤其是支付收入有望实现30%以上的增长，受到自去年秋季以来安装的23,000个SkyTab销售点系统和第三季度消费者在休闲和餐饮方面的强劲支出的推动[2] 业绩展望 - 公司对全年的前瞻性调整后的EBITDA和自由现金流指引积极，管理层解释称，即将到来的第四季度将受益于赢得大客户、执行实施和并购活动的时机，这可能缓解担忧[3] 垂直领域发展 - Shift4近年来已经在餐饮和酒店行业（美国40%的酒店）建立起领先的综合销售点解决方案提供商的地位，管理层预计在这一核心领域进一步获得份额增长，同时也通过更广泛的垂直领域开拓新机会，目前服务于游戏、电子商务、体育和娱乐（如体育场）、旅行和休闲以及非营利组织。公司的年化端到端交易量约为1100亿美元，预计在23E年增长超过50%，我相信增长和新兴规模的结合比其最接近的竞争对手更具吸引力[4] 收入增长预期 - 我相信Shift4可能在2024年实现超过35%的净收入增长，支撑因最近收购而产生的高交易量增长和核心垂直领域的健康支出趋势。净支付收入约占总收入的80%，与软件和CRM提供商的500多个集成增强了粘性。通过新的垂直领域的扩张，可以进一步改善运营杠杆。另一个机会来自于将传统网关客户升级为端到端处理，通过替换其他商户收单机构，可以提高每个客户的平均收入。Shift4自2020年IPO以来的调整后EBITDA一直保持在正值，并且自22年第二季度以来已经实现了GAAP利润，领先于同行Toast和Block。我相信在近三年内，随着最近交易的整合，公司的调整后EBITDA利润率从11-13%可能提高到17-18%。公司的约24%的毛利率高于Toast，反映了以更低成本配置提供支付解决方案的能力。然而，其利润率低于Block，部分原因是收入中支付的网络费用比例较高，较低比例的高利润订阅销售。从Block的情况来看，十年前Square的毛利率为中20%，Shift4有望在未来5-10年通过成本协同效应的规模扩大而实现利润率的扩张，同时也通过赢得更有利的网络费用条件[7] 股价表现 - Shift4的股价表现低于更广泛的指数。尽管公司的销售增长概况更强，但目前股价交易的估值倍数与EV/销售和12个月前瞻性基础上的P/E相比与支付和金融科技同行的中位数持平或更低。公司于2020年6月4日上市，以每股23美元的价格上市，根据市场共识，目前交易价格约为其12个月前瞻性估计每股收益的20倍，我相信与同行相比对估值进行轻微的折价是有道理的，然而，我相信股价可以从当前水平重新上升，因为公司在高效获取客户方面非常精明，并且在现有和新的垂直领域中有重大的发展机会，Shift4已经证明了其在这些领域中夺取份额的能力[8] 估值比较 - Shift4目前的前瞻性市盈率估值为20.58倍，相比之下，Block, INC.的前瞻性市盈率为es，Adyen N.V.的前瞻性市盈率为e[9] 竞争和风险 - 存在着在全球范围内金融服务、支付和支付技术领域的重大和不断增长的竞争。在更广泛层面上的经济中断可能导致非必要领域的消费减少，这可能会对整体交易量产生影响。此外，与支付行业相关的监管环境的潜在变化，特别是有关互换费率和网络费用的变化，也可能带来改变[10] 综合支付提供商 - Shift4是一家综合支付提供商，已经从主要服务复杂的餐饮和酒店垂直领域的小型企业支付提供商发展为可以管理美国一些最大企业商户的企业。通过与500家独立软件供应商和7000多个增值经销商的集成，Shift4已经培育了超过20万客户群体，每年处理超过2000亿美元的交易量。股价目前交易的估值低于其同行，我相信股价可以从当前水平重新上升，我给予该股票买入评级[11]