公司背景 - NetEase成立于1997年，从软件开发公司发展为拥有四大业务部门的互联网集团[4] 游戏业务分析 - 游戏和相关增值服务一直稳定占据NetEase总净收入的80%左右[5] - 新的在线游戏监管规定可能对NetEase游戏业务的未来增长造成压力，尤其是限制应用内购买[13][15] - 这些监管可能会对网易游戏部门未来的收入增长产生一定的下行压力[17] - 从过去的表现来看，网易游戏部门在2018年至2022年间的营收增长率为13.43%，略高于同行业平均增长率10.10%。同时，游戏部门的毛利率与同行业相似，2018年至2022年的平均毛利率为63.02%，略高于同行业平均值60.9%[18][21] - 通过调整，我们得出网易游戏部门在2020年、2021年和2022年分别实现了约169.4亿元、177.6亿元和202.3亿元的预估营业利润[25][26] - 从过去的营收增长来看，网易游戏部门的营收增长率分别为2020年的17.63%、2021年的15.01%和2022年的9.88%，均超过中国的GDP增长率和同行业平均水平[32] - 未来的收入增长预测包括悲观情况、基本情况和乐观情况，分别对应着不同的收入增长率[33] - 经过调整后，我们得出网易游戏部门在2020年、2021年和2022年的实际有效税率分别为15.89%、17.10%和19.86%[34][35] - 为了DCF估值，我们将使用中国的企业税率25%作为未来的有效税率[36] - 根据NYU教授Aswath Damodaran的数据，计算出NetEase的权益成本为9.345%[40][41] - 根据年度报告中的数据，估算出NetEase的借款成本为6.16%，并计算出加权平均资本成本（WACC）为8.9%[43][44] - 计算出投入估值的各项输入数据，包括风险无息率、贝塔值、权益风险溢价、中国国家风险、债务和股权等[46][47] - 根据过去几年的销售与资本比率和终端增长率，进行现金流量估值[47][48] - NetEase游戏部门在乐观情况下预计到2030年的收入将达到1380亿元人民币，内在价值为3630亿元人民币，相当于510亿美元[56] - NetEase游戏部门在基本情况下预计到2024年将实现自由现金流向公司150.6亿元人民币，使该部门的当前内在价值达到3350亿元人民币，相当于470亿美元[54] - NetEase游戏部门在悲观情况下预计到2030年的收入将达到103.9亿元人民币，终值为332.7亿元人民币，使其现值为281.96亿元人民币，相当于397.1亿美元[51] 公司财务分析 - 公司2020年至2022年的营收、成本、营销费用和管理费用等数据[60][61] - 创新业务部门的预估营收增长率和经营利润[61] - 对创新业务部门未来营收增长率和经营利润的预测[62][63] - 对创新业务部门的贴现现金流量估值和内在价值[63][64] - 公司整体的内在价值估算和市值摘要[66][67] - 公司股票的内在价值估算和未来投资建议[68][69] - 对公司未来可能面临的监管和技术风险的提醒[70] - 对公司股票的当前市场价格和投资建议[71]