文章核心观点 - 公司专注于为能源、环境和新兴市场提供工业气体、相关设备和应用专业知识 [1] - 公司的工业气体业务非常稳定和低风险,可以视为无风险、通胀保护的优先抵押债券 [3] - 公司错过了行业整合浪潮,导致相对同行表现落后 [4] - 公司转向投资更高风险的清洁氢项目,导致资本支出大幅增加,自由现金流转负,投资回报率下降 [4][6] - 投资者对公司转向高风险业务感到担忧,公司股价相对同行和基准指数大幅低迷 [5][6] 关键要点总结 公司业务概况 - 公司专注于为能源、环境和新兴市场提供工业气体、相关设备和应用专业知识 [1] - 公司在约50个国家有业务运营 [1] 工业气体业务特点 - 公司的工业气体业务非常稳定和低风险,可以视为无风险、通胀保护的优先抵押债券 [3] - 公司与客户签订15-20年的"take or pay"长期合同,合同续签率超过95% [3] - 该业务基本上不受经济周期影响,合同具有通胀保护性质,行业垄断性强,进入壁垒高 [3] 错过行业整合机会 - 公司错过了行业整合浪潮,在2016年和2018年,竞争对手完成了重大并购 [4] - 公司错过了与同行合并的机会,导致相对同行表现落后 [4] 向高风险业务转型 - 公司转向投资更高风险的清洁氢项目,包括沙特阿拉伯NEOM项目和路易斯安那州蓝氢项目 [4] - 这些项目大部分在投资时还没有签订销售协议,目前仍有80%的产能未签约 [4] 资本支出和财务表现恶化 - 公司资本支出占销售额的比例在过去5年里翻了一番,是同行平均水平的4倍 [6] - 公司自由现金流转负,而同行自2016年以来平均自由现金流转换率为92% [6] - 公司投资回报率逆势下降,而同行保持上升 [6] 股价表现落后 - 公司股价在过去10年里相对同行和基准指数大幅低迷,目前交易折价20% [6] 激进基金介入 - 大型多策略基金D.E. Shaw和Mantle Ridge均已建立了超过10亿美元的头寸 [7][11] - 两家基金都提出了改善公司资本配置和公司治理的计划 [8][9][11][12] - 两家基金都关注CEO继任计划和资本配置问题 [12]